罗莱生活2019年中报点评:上半年表现平淡,期待下半年业绩好转

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕,孙未未 日期：2019-08-23

　　业绩概况:上半年收入持平、利润略下滑

　　公司2019年上半年营业收入21.87亿元、同比降0.43%持平,归母净利润2.07亿元、同比降5.05%,扣非净利润1.68亿元、同比降12.26%,EPS0.25元。扣非净利润降幅大于收入主要因毛利率下降。

　　分季度看,19Q1~Q2单季度收入分别同比-2.33%、+1.74%,归母净利润分别同比-7.59%、+1.37%。18年下半年以来消费环境持续疲软,以及公司主动进行业务调整(如线上将主品牌罗莱跟电商品牌LOVO拆分影响线上流量和销售及对加盟商给予一定支持影响出货)等,收入端增速呈现波动,19Q2收入和利润增速转正、略有好转。

　　收入拆分:线上仍有业务调整影响、收入下滑,线下收入略增长

　　1)收入拆分来看,LEXINGTON家具业务上半年收入4.07亿元、同比增4.60%,内野毛巾收入0.52亿元、同比增0.88%;扣除上述并购标的,公司家纺主业收入17.28亿元、同比降1.59%。

　　2)家纺业务再按线上线下拆分,19H1线上受到LOVO与主品牌分拆影响、总体收入增长仍同比下滑;线下收入估计略增。

　　3)渠道方面,19年6月末门店合计接近2800家,外延增速在低个位数。

　　毛利率降幅超过费用率,消化库存、控制采购促现金流出减少

　　毛利率:19H1毛利率同比下降3.03PCT至44.21%,主要因为公司加大了了库存消化力度。分季度来看,19Q1~Q2单季度毛利率分别为43.88%(-1.24PCT)、44.58%(-5.08PCT)。

　　费用率:公司上半年期间费用率同比下降2.03PCT至31.38%。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为21.96%(-0.93PCT)、8.04%(+0.15PCT)、1.99%(-0.60PCT)、-0.60%(-0.66PCT)。

　　19Q1/Q2期间费用率分别同比下降0.44、3.98PCT。

　　其他财务指标:1)19年6月末存货较年初减少5.11%至12.88亿元、较18年6月末略增0.83%,存货周转率为0.92、较18H1的1.05略放缓。

　　2)应收账款较年初增加4.54%至4.99亿元、较18年6月末增长13.79%,应收账款周转率为4.48、较18H1的4.78略放缓。

　　3)经营活动净现金流同比大增886.90%至2.68亿元(18H1为-3406万元)、净增3.02亿元,主要为公司消化库存及控制商品采购所致。其中,销售商品获得现金同比降5.17%至25.81亿元;购买商品及接受劳务支付现金同比减少3.61亿元(同比降19.40%)至15.00亿元。

　　家纺龙头行业地位突出、品牌梳理发展更为清晰,期待下半年增长提速

　　我们认为:1)公司行业地位突出,2019年上半年尼尔森调查显示罗莱品牌美誉度87%、知名度28.4%,分别位列行业第一、第二。2)公司2018年8月将电商LOVO品牌天猫旗舰店与主品牌罗莱分拆运营,各品牌梳理定位、发展方向更加明确。其中LOVO定位“欧洲新锐设计师设计”、计划在2020年底前与欧洲100名以上设计师合作,持续推出设计师联名款产品。主品牌罗莱继续强化“超柔床品”定位概念,提升品牌美誉度、知名度,推出婚庆“国潮”系列吸引年轻群体,发展社群营销、微信营销、网络直播等新营销方式,19年上半年线下会员新增20万人、活跃会员同比增80%。廊湾和莱克星顿继续作为集团探索全品类家居业务的载体,推进大家纺小家居业务。

　　公司二季度收入端略有好转,下半年看点主要有如下两个方面:1)自18年8月开始正式将LOVO品牌和罗莱品牌分拆运营,期待下半年电商业务调整到位、四季度传统旺季发力;另外线下方面,上半年报表收入增长表现差于零售端,加盟商提货速度有望逐步匹配零售端增长、积极性得以修复。2)毛利率端,上半年库存消化力度较大,随着公司主动控制采购以及持续强化内功、提高产品力,毛利率有望得到修复。另外,上半年费用控制效果亦有所体现。

　　我们维持公司2019~2021年EPS为0.73/0.83/0.96元,对应19年PE13倍,继续看好公司龙头地位及业务梳理后的长期效果体现,期待下半年业绩表现好于上半年,维持“买入”评级。

　　风险提示:终端消费疲软、LOVO品牌流量增长不及预期、电商平台竞争风险、费用控制不及预期、汇率波动影响LEXINGTON公司业绩。

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