思瑞浦是一家专注于模拟IC产品研发和销售的集成电路设计（Fabless）企业，主要产品为高性能模拟芯片，其中信号链产品实力突出，包括线性产品、转换器产品和接口产品。公司产品应用涵盖通讯、工控、安防、医疗、仪器仪表和家电等多领域。2020年前三季度，公司实现营收4.55亿元，同比增长145%；归母净利润1.63亿元，同比增长285%。

　　高研发投入，高性能模拟产品打破海外垄断。公司采用Fabless模式，保持高强度研发投入，2017-2019年研发投入占收入比为25.61%35.74%24.19%，超过A股半导体公司平均水平约12pct，研发强度跻身A股行业前10名。公司信号链产品技术上达到或优于国际竞品，实现进口替代，根据Databeans报告，2019年在信号链模拟芯片市场规模中占比最高的放大器和比较器领域，公司已跻身全球销售第12名和亚洲区销售第9名。

　　模拟IC迎来机遇期，国产需求迫切。根据ICInsight预测，2017-2022年，模拟C市场规模年复合增速6.6%，高于集成电路行业5.1%的整体增速，在集成电路细分中增速排名第1。国内模拟IC销售规模已超全球的50%，且增速高于全球，但国内模拟IC自给率仅14%，国产需求迫切，其中通信、工控、汽车成未来主力。产品进入主设备商，受益通信5G建设.5G对模拟芯片性能、功耗等性能提出更高要求，鲜有国产芯片能满足5G通信标准。思瑞浦于2016年进入华为重要供应商名单，为其量身打造转换器、信号放大器等产品。2018年底公司产品获得华为采购，通信产品开始放量。同时华为旗下哈勃科技投资思瑞浦也具备战略意义，华为将对思瑞浦起到较大的扶持作用。华为因受美国制裁，出货或存在不确定性，但我们认为，思瑞浦模拟产品实力突出，下游其他主设备商依然具备拓展潜力。

　　推出股权激励，强化全员信心。公司推出股权激励计划，考核20-23年净利润（扣激励费用前）不低于1.65/2.4/3.3/4.8亿元，对应PE188/129/94/65，一方面提升了员工积极性，另一方面强化公司长期成长信心。

　　首次覆盖，给予“增持”评级：不考虑股权激励影响情况下，我们预测公司20-22年净利润1.88/2.90/3.85亿元，对应PE 164/106/80x；考虑股权激励费用及股本影响，预测20-22年净利润1.82/2.03/3.44亿元，对应PE 171/153/90%。

　　公司在国内模拟IC信号链领域龙头优势明显，我们看好模拟IC市场前景，以及国产带来的巨大潜力，首次覆盖，给予“增持‘评级。