一、事件概述

　　5 月13 日公司公告，21Q1 实现营收73 亿元，同增14%。

　　二、分析与判断

　　产能利用率饱满，21Q1 营收超预期

　　1）营收：21Q1 实现营收73 亿元，同增14%，环增9%，略超此前公司指引。21Q1 先进制程营收经过波谷后环比成长，NTO 稳步导入。21Q1 收入站稳新台阶，主要受益于晶圆付运量的增加和平均售价的上升。

　　2）毛利率：21Q1 实现毛利率27%，同增5.4pct，环增5.5pct。

　　3）归母净利润：实现归母净利润10 亿元，同比增长136%，环减18%；扣非6.8 亿元，同增376%，环增1595%。

　　4）产能利用率：21Q1 产能利用率98.7%，较20Q4 提高3.2pct，同增0.2pct。成熟制程今年将持续满载，新增产能主要在下半年形成。

　　5）CAPEX：21Q1 资本开支为35 亿元，计划21 年CAPEX 为281 亿元，主要用于成熟制程扩产，少部分用于先进制程，北京新合资项目土建及其它。

　　6）指引：公司预计21Q2 收入环增17%-19%，毛利率22%-25%，全年营收、毛利率预计超此前二月份预期，21H1 营收目标约158 亿元，此前二月份为139 亿元。

　　稳扎成熟制程，设备放开产能得以保障

　　21Q1 中芯国际14/28nm 先进制程营收约5.0 亿元，占比6.9%，28nm 以上成熟制程营收约67.9 亿元，占比93.1%。当前公司现有约当8 寸产能52 万片/月，计划21 年成熟12寸线扩产1 万片，成熟8 寸线扩产不少于4.5 万片，并加强第一代、第二代FinFET 多元平台开发和布建。按照预定设备至少需两个季度、安装和试生产耗费几周的时间，预计公司成熟制程新产能有望于2021H2 逐步释放。公司28nm 及以上制程技术成熟，折旧压力小，新产能爬坡迅速，稳扎成熟制程有望借助行业高景气度实现增长、改善业绩。

　　满载+景气向上，ASP 有望持续提升

　　高产能利用率+下游库存水位低+需求持续旺盛+扩产时间，涨价持续概率大。从产业链了解到，部分foundry 已开始上调价格。公司作为全球第四大、大陆第一大foundry，有望继续享受涨价红利。

　　三、投资建议

　　我们预计21-23 年公司归母净利为27/41/48 亿元，中芯H 股PB 为1.6x，中芯A 股PB为4.3x，参考可比公司台积电7.3xPB，华虹H 股2.9xPB，具有显著增长空间，维持“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　四、 中美贸易摩擦加剧，疫情控制不及预期，下游大客户出货量不及预期。