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　　中粮屯河:加大南糖布局力度 提升原料自给保障

　　中粮屯河 600737

　　研究机构：长江证券 分析师：陈佳,高辰星 撰写日期：2016-09-21

　　报告要点

　　事件描述

　　中粮屯河公告2016年度非公开发行A 股股票预案和股票期权激励计划。

　　事件评论

　　中粮屯河拟以不低于10.83元/股的价格向中粮集团、中兴建融、聚赢基金三名特定投资者非公开发行不超过1.6亿股股份,募集资金总额不超过17.33亿元,用于甘蔗糖技术升级改造及配套优质高产高糖糖料蔗基地建设项目(4.43亿元)、甜菜糖技术升级改造项目(2.87亿元) 以及补充营运资金(10.02亿元)。同时,公司拟向包含董事、高管、核心技术人员和管理骨干等不超过150人授予1500万份股票期权,有效期10年,绑定公司管理层利益,迈出了国企改革的重要一步。

　　加大南糖布局力度,提升原料自给保障。目前公司在广西有三家子公司,甘蔗糖合计产能约20万吨,本次定增募投项目中,公司以崇左糖业和江州糖业为主体,计划建设合计15万亩“双高”基地(平均亩产达到8吨、蔗糖分达到14%以上),进一步加大在南方地区的糖业布局(国内蔗糖产量90%以上集中在南方),项目完成后,预计公司广西甘蔗糖原材料自给率达到75%,有望从整体上降低公司制糖成本,增强市场竞争能力。此外,通过甜菜糖技术升级改造项目亦将降低甜菜糖的生产成本(公司甜菜糖产能30万吨,成本约6200元/吨)。中粮屯河立志 “打造世界一流大糖商”,未来不排除继续整合集团内外糖业资产的可能,进一步提升制糖能力,实现公司战略目标。

　　公司未来看点如下:1、公司将受益于未来糖价上涨。我们判断,16/17榨季全球食糖仍处于供给短缺状态,糖价将步入两年的上涨周期,看高国际糖价至25美分/磅,国内糖价至6500元/吨,预计公司16年公司食糖销量80万吨,制糖业务净利润1.6亿元。2、集团资产存在较强注入预期。我们判断,未来中粮集团或实现整体上市,首先需要对旗下企业的资产进行整合与重组,中粮屯河作为糖业板块唯一上市平台,集团相关糖业资产注入预期强烈,包括中糖公司(储存能力超过150万吨)、中粮农业(巴西4个糖厂原糖产能150万吨)。

　　给予“增持”评级。我们预计,公司2016、2017年摊薄EPS 分别为0.12、0.21元,总体上,我们看好公司在糖价上涨阶段的利润释放以及国企改革前景,给予“增持”评级。

　　风险提示:糖价低于预期;番茄制品销售低于预期;改革低于预期。