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　　宇通客车:2017利润有望保持增长 当前价位不必过于悲观

　　宇通客车 600066

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2017-01-23

　　公司2016年全年新能源客车销量合计2.68万辆,YOY+31%,全年客车总销量7.1万辆,YOY+5.9%,完成全年销售目标。新能源客车补贴政策出炉,2017年新能源客车行业整体可能下滑,但公司能够拿到1.2倍的补贴,市场份额有望提升,产品结构也将变化使得单车均价和利润持平或略升。此外,动力电池等成本均将不断下降,公司作为行业龙头拥有较强的议价能力。明年利润有望保持增长。公司龙头地位稳固,股息率超过6%,我们认为当前时点不宜过度悲观。

　　我们预计公司2016、17、18年营收分别为342亿、347亿和367亿元,YOY+10%、+2%和+6%;净利润为40亿、42亿和45亿元,YOY+13%、+5%和+7%, EPS为1.81元、1.89元和2.03元。当前股价对应2016、17、18年P/E为11倍、10倍和10倍;股息率分别为6.1%、6.6%和6.9%。维持买入建议。目标价23元,18年动态PE 为11×。

　　2016销售目标顺利完成:公司12月销售客车1.1万辆,YoY+5.2%, MOM+50%。按车长来看,大客同比下降23%,中客同比增长56%,轻客同比下滑61%。其中新能源客车销量约为7900辆,较去年同期的4800辆同比增加65%、环比上月增加114%。全年新能源客车销量合计2.68万辆,YOY+31%,完成年初2.5万辆的销售目标,其中纯电占比80%以上。全年客车总销量7.1万辆,YOY+5.9%,基本符合我们的预期。

　　2017年新能源客车行业下滑,但公司利润有望保持增长: 2017年新补贴政策进行了大幅调整,我们预计2017年新能源客车行业整体或呈现下滑态势、同等车型的售价也会降低。但公司利润有望保持微幅增长。原因如下:①新能源客车行业集中度将提升,多家公司受处罚幷暂停补贴资格,Ekg指标提升到0.24、电池密度补贴门槛提升到85wh/kg,而公司Ekg能满足指标、所用电池单体密度150-170wh/kg,系统能量密度达125kg,可享受1.2倍的补贴。公司实力强大、在没有地补的东三省销量也较多。我们预计公司新能源客车市占率将逐步提高;②产品结构将根据补贴政策发生变化。2015年销量最大的品类为6-8米客车;2016年8米为主,单车平均售价较2015年提高10%;2017年有望8-10米品类占比提升,单车的售价和利润将得到保证。③整个产业链如动力电池等成本均将不断下降,而电池成本占比30%~50%。公司作为行业龙头拥有较强的议价能力,补贴下降的份额将由整个产业链一起承担。

　　高股息客车龙头,当前时点不宜过度悲观:客车企业的核心竞争力在于成本控制、快速反应和渠道控制,公司的核心竞争力依然突出。公司目前传统客车市占率近30%,新能源客车市占率21%,还有很大的提升空间。幷且公司成本控制能力突出、技术实力强劲,在电控、悬挂等方面均可以自研自产,氢能源客车也有相关技术储备。公司当前股价对应股息率超过6%,我们认为当前时点不宜过度悲观。

　　盈利预测:我们预计公司2016、17、18年营收分别为342亿、347亿和367亿元,YOY+10%、+2%和+6%;净利润为40亿、42亿和45亿元,YOY+13%、+5%和+7%, EPS为1.81元、1.89元和2.03元。当前股价对应2016、17、18年P/E为11倍、10倍和10倍;股息率分别为6.1%、6.6%和6.9%。维持买入建议。目标价23元,18年动态PE 为11×。