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　　白云山:业绩增长稳健 看好长期发展

　　白云山 600332

　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅,黄伟轩 撰写日期：2015-08-17

　　事件描述。

　　白云山发布2015年半年报:实现收入104.72亿元,同比增长4.51%;归属母公司股东的净利润7.75亿元,同比增长15.05%,EPS0.60元;扣非净利润7.70亿元,同比增长16.69%。

　　事件评论。

　　增长稳健,二季度小幅提速:上半年公司收入同比增长4.5%,净利润增长15.1%,其中二季度收入增长7.4%,净利润增长15.2%,增长小幅提速。公司综合毛利率同比提高1.32个百分点;销售费率下降0.15个百分点;管理费率上升0.3个百分点;财务费率减少0.14个百分点。

　　红罐王老吉增长平稳,大健康布局稳步进行:上半年预计红罐王老吉增速在5%-10%之间。王老吉药业与同兴药业的诉讼仍在进行中,若未来同兴药业所持有的股权能顺利转让,“红+绿”王老吉有望合二为一,协同发力。公司还布局了非凉茶业务,2014年推出枸杞饮;2015年1月,王老吉药业推出“吉芝草”虫草饮,王老吉拟重点培育虫草饮,今年计划投资1亿打开市场。此外,公司拟以40亿募集资金增资王老吉大健康,建设“大健康”产业平台,继续做大做强大健康产业。

　　医药业务仍有亮点,“大医疗”和电商业务值得期待:

　　(1)上半年医药业务仍有亮点,金戈上半年收入超过1亿,销售态势良好,已成为白云山制药总厂第二大品种;中一药业的安宫牛黄丸收入增长56%;陈李济药厂的“昆仙胶囊”收入增长83%。

　　(2)医疗健康方面,报告期内医疗健康产业公司将出资4650万元增资白云山医院(持股51%),西藏林芝白云山藏式养生古堡项目积极推进,未来在医疗、健康管理、养生养老等领域的布局值得期待。

　　(3)电子商务方面,公司携手九州通和赛柏蓝重点打造“医药云商”,实现线下传统分销网络与线上电商网络的互联互通,还就首个云商项目“白云山铁玛”进行合作。

　　维持“买入”评级:公司具有强大的品牌、品种和渠道优势,“大南药+大健康+大商业+大医疗”四轮驱动可期;百亿定增调动政府、员工和社会三方资源,员工持股提高积极性和凝聚力;国企改革、官司了结等因素均有望给公司带来积极影响。暂不考虑定增摊薄,预计2015-2017年的EPS分别为1.17元、1.48元、1.85元,对应PE分别为28X,22X,18X,维持“买入”评级。