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　　江南水务:激励不断推进,业务亦进入快速扩张期

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2015-09-24

　　事件:公司公告,公布限制性股权激励计划草案,拟授予激励对象限制性股票228万股,涉及的标的股票种类为人民币A 股普通股,占激励计划草案及摘要公告日公司股本总额23,380万股的0.98%。公司通过定向增发方式授予的限制性股票的授予价格为14.31元/股,本激励计划授予的激励对象共计53人,包括目前公司的非外部董事、高级管理人员、公司部门负责人等。同时公告对外投资的事项,公司全资子公司江阴市恒通排水设施管理有限公司拟收购江阴市璜塘综合污水处理有限公司部分实物资产(以下简称“璜瑭水务”),出资额为4450万元。 点评:

　　股权激励彰显高管层对公司发展的信心,业务发展动力十足。本激励计划授予的限制性股票在授予日起满 24个月后分 3期解锁,每期解锁的比例 分别为 40%、 30%、 30%,实际可解锁数量应与激励对象上一年度绩效评价结果挂钩。第一次解锁条件是每股收益 2016年实际达成值不低于1.15元/股,第二次解锁条件是每股收益 2017年实际达成值不低于 1.30元/股,第二次解锁条件是每股收益 2018年实际达成值不低于 1.50元/股,业绩的增速较为稳定,但股权激励的推动激发了管理层拓展业务的积极性,说明管理层对公司发展的信心充足,未来的业务发展值得期待。

　　继续推进污水处理业务建设,产业链进一步完善,业务的增长空间进一步打开。公司此次拟出资4450万元收购璜瑭水务部分实物资产,进一步扩充了公司的污水处理业务,本次投资项目符合公司的战略发展要求,项目实施后进一步延伸公司水务产业链, 公司将利用现有技术优势,提高乡镇污水处理能力,围绕建设成为乡镇污水处理标杆企业的目标,做强做优做大水务产业。逐步改变单一依靠供水业务发展,持续打造继供水业务外业绩增长的另一极。根据江阴市公用事业管理局网站数据,2014年江阴市目前拥有21家污水处理厂共处理污水量1.33亿吨,日平均处理36.57万吨。璜瑭水务的污水处理规模在江阴本地的规模较大,拥有15000吨/日的处理能力,2008年投运,拥有成熟的运作和管理模式,公司此次收购将进一步打开未来的业务成长空间,公司的发展兑现我们前期的推荐逻辑,公司的污水处理业务有望成为业绩发展的另一极,具体详见我们的深度报告《地方水务龙头,迎来一江春水》。

　　维持“推荐”评级。我们维持15、16、17年EPS分别为0.98元、1.27元、1.58元,对应PE分别为29倍、23倍、18倍,鉴于公司未来小区供水管网安装业务、二次供水和农村管网改造加快放量以及股权激励不断推进,绑定管理层,还有未来污水处理业务的拓展前景,我们认为公司未来的发展空间巨大,是值得持续跟踪的投资标的,继续维持“推荐”评级。

　　风险提示:水价调整幅度不达预期、污水处理市场拓展不达预期