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　　华夏幸福:业绩高成长典范

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王琳,杨侃 日期：2015-08-31

　　投资要点

　　事项:公司公布2015年中报,上半年实现营业收入168.7亿元,同比增长48.2%,归属上市公司股东净利润30.3亿元,同比增长31.7%,对应EPS1.15元,符合预期。

　　平安观点:

　　业绩持续高增长,毛利率环比回升:报告期内公司营收同比增长48.2%,净利润同比增长31.7%。由于高毛利率(95.9%)的产业发展服务收入营收占比,由去年同期的31.4%下降到26.8%,导致公司整体毛利率同比下滑7.8个百分点,但相比去年全年毛利率仍上升2.2个百分点。长期来看,公司报告期内新增签约额同比增长19.6%至253.4亿,新拓展园区4个,未来高毛利率的产业发展服务收入占比提升仍将是趋势,有望拉动整体毛利率逐步回升。

　　销量增速领先行业,均价小幅回升。公司上半年累计销售金额301.1亿元,完成全年615亿目标的49.0%。剔除园区销售额257亿,同比增长32.2%,增速明显高于30个大中城市20.6%的同比增速,亦优于万科(9.0%)、保利(16.7%)等龙头房企表现。分区域来看,传统的廊坊、固安、大厂合计贡献销售面积258.5万平,占比80.5%,较2014年上升1个百分点。

　　均价7999元/平米,较2014年全年均价上升6.5%。

　　拿地稳健,新开工相对谨慎。上半年新增土地建面289.2万平米,同比增长63.3%。需支付地价款30亿,为同期销售金额(剔除园区回款)的11.7%,较2014年均值(16.9%)下降5.2个百分点。由于新增地块主要集中于怀来、固安等区域,平均拿地仅楼面价1038元/平,较2014年均值下降34.6%。尽管销售回暖,但新开工面积同比下降53.2%,仍相对谨慎。

　　短期偿债压力略缓,融资成本有望下行。期末公司在手现金252.4亿元,为一年内到期负债的99.7%,较年初上升23.4个百分点,短期偿债压力有所缓解。剔除预收款后的资产负债率46.5%,与年初基本持平。期内整体融资金额446.6亿,平均融资成本9.72%,处于龙头公司中较高水平,公司近期已公告发行75亿公司债,首期发行票面利率仅5.99%,叠加央行持续降息,未来公司融资成本有望逐步下降。

　　首次以“PPP”模式订制央企智慧城市,开启公司业务发展新起点。公司近期与任丘市政府、华北石油管理局签订合作框架,本次合作首次将大型央企中国石油引入PPP 合同参与方,是公司与央企战略合作的重大创新实践。标志着公司PPP 模式实现跨模式复制。未来将开启业务发展广阔新空间。近日,公司固安工业园获得国务院办公厅公开表扬,也从侧面印证公司PPP 工业园模式除了获得地方政府高度认可外,也得到大型央企的肯定和合作。

　　维持”强烈推荐”评级。京津冀协同发展进入加速推进阶段,维持公司“强烈推荐”评级。华夏并福深耕京津冀区域,目前在京津冀地区拥有约1700平方公里委托面积,随着京津冀协同发展进入加速推进阶段,公司业绩将不断受益。预计公司2015-2016年EPS 分别为1.77元和2.35元,当前股价对应PE 分别为13.6倍和10.3倍,公司产业发展平台价值逐步凸显,近期员工持股提出彰显长期发展信心,持续受益京津冀协同发展带来的政策发展机遇,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:业绩及销量表现不及预期风险