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　　三安光电:LED产能逐步到位,化合物半导体开始征程

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：牧原 日期：2015-08-24

　　事件:8月18日晚间三安光电发布2015半年报:报告期内实现销售收入22.91亿元、归属于上市公司股东的净利润9.04亿元,与上年同期相比,分别增长5.26%和35.76%。

　　点评:

　　业绩符合预期、盈利质量较高。上半年营收增速较低,主要由于募投项目厦门三安光电的设备还在安装和调试阶段,没有贡献产品销售。

　　但归母净利润增长35.76%,扣非后的净利润增长41%,都远高于营收增速,主要是由于毛利率大幅提高以及费用率降低较多,公司上半年毛利率达48.17%,同比提升近7%,主要原因包括:原材料价格下降、规模优势及产能利用率较高、高附加值产品放量。公司上半年期间费用率只有9.69%,远低于去年同期的13.05%和上季度的17.4%,主要是由于剥离日芯光伏后销售费用及管理费用都大幅下降,总的来看公司上半年业绩符合预期,并且盈利的质量较高。

　　LED产能布局逐步释放。公司全资子公司厦门三安光电主体基础建设已实施完毕,募投计划订购的100台腔(折算成200台2英寸54片机)MOCVD设备已经到达32台腔,其中15台腔MOCVD正在调试阶段,剩余设备基本安装就绪,即将逐步进入调试阶段,后期将会逐步释放产能和效益。

　　化合物半导体开始征程。公司控股子公司厦门三安集成电路有限公司,主要从事化合物半导体集成电路项目的研发、生产、销售。目前,主体基础建设已实施完毕,订购的设备全部到达,部分单台设备调试就绪,待外部设施完备,即将进入全面试车并试产。目前在手订单有去年和成都亚光的7000万元。公司还与上海航天电子通讯设备研究所签订了《战略合作协议》,该所将把公司作为砷化镓、氮化镓集成电路芯片最重要的流片平台。

　　公司增发预案拟建年产30万片GaAs和6万片GaN6寸生产线,又获得国家集成电路大基金的支持,华芯投资、国开行厦门分行等向公司提供近400亿元专项资金,用于发展以III—V族化合物半导体为重点的集成电路业务,基本确立了国内化合物半导体龙头地位。

　　产业链延伸、高附加值产品放量。公司不仅积极发挥设备特性,生产高附加值产品,而且积极拓展产品的应用领域,探索最佳的军民产业融合模式,提升产品附加值。公司将以“光通讯”应用领域为契机,大力推广室内外LED智能照明通讯(LiFi)产品、车联网系统产品、光电智能监控产品等各种集成电路应用,进一步提升公司产品附加值。全资子公司安瑞光电从事的应用产品业务已得到多款汽车厂商的认证,已开始陆续供货部分车型,截至报告期末,实现销售收入1亿元、净利润1,091万元,随着后续业务不断扩大,前景广阔;美国流明公司自收购至2014年度,主要进行了内部梳理工作和后续发展布局,致使前两年度亏损,截止报告期末,实现销售收入5,893万元,净利润663万元,随着美国流明业务的不断渗透,市场前景广阔。

　　推荐评级。预计2015-2017年归属母公司的净利润分别为20.16、25.97、34.67亿元,对应EPS分别为0.84、1.09、1.45元,目前股价对应2015年31.6倍PE,相对于现有的LED业务估值基本合理,但是未反映公司在化合物半导体方面的巨大前景,因此给予推荐。

　　风险因素:LED业务进程低于预期;化合物半导体项目进度低于预期。