东阿阿胶：提价助成长，高端保盈利，低估买入

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：江维娜，邓周宇日期：2015-08-13

　　2015H1净利润+24.3%，业绩略超预期

　　2015年上半年东阿阿胶主营收入25.47亿元(+47.53%)；归母净利润7.72亿， (+24.26%).EPS 为1.18元(+24.25%)，略超我们的预期。今年上半年扭转去年业绩成长的颓势，这主要是公司去年8-9月份复方阿胶浆、阿胶块的提价对今年业绩带来的大幅推动。

　　阿胶产品提价后销量略有下滑，未来加大高端市场推广

　　公司阿胶系列产品营业营收增幅(+37%)明显低于提价幅度(50%以上)，经我们测算，营收占比超50%的阿胶块提价52%后，销量下滑3.7%；复方阿胶浆同样提价53%，但销售额约增长30%。目前桃花姬系列产品4月提价效果暂未显现，销售额增长30%左右，预期加上下半年提价25%影响，全年增长35%。由于成本端驴皮供给仍在下滑，原料成本上涨迫使终端售价上涨未来仍难以避免，因此公司也在战略性地开发对高价不敏感的高端市场，比如飞机和机场广告投放、打造都市白领消费概念、对高端美颜会所进行定点营销，以期望减轻成本压力。目前来看，阿胶营业成本增速控制良好(+29%)，因此毛利率也提升了1.8pp，但销售费用同比大幅增长99%，显示出高端市场仍需要大量投入。

　　品牌优势维持强需求，化解成本压力主看消费推广

　　公司阿胶品牌优势明显，因此市场认知度和产品需求方面并无大问题。关键在于驴皮供给紧缺造成大幅提价，公司成本压力较大。未来3-5年阿胶行业仍将是销量缓下滑，价格继续提升大趋势。而公司的毛驴养殖对公司原料供给助益不明显，主要是要形成赚钱的示范效应，推动农户养殖热情。公司高端推广三线都有，而桃花姬定位都市白领的养生需求，目前推广潜力较大。

　　风险提示

　　新产品推广不及预期；消费者不继续接受提价；驴皮供给下滑和提价超预期。

　　品牌优势+提价推动公司战略转移，增长明确

　　我们认为公司未来三年内可维持需求稳定，而价格上涨可以通过公司的品牌优势进行高端市场开发维持盈利的明确增长。我们上调公司盈利预测，15-17年EPS 为2.63/3.12/3.80 ， 增长26%/18%/22% ， 对应现价PE 为19.8x/16.7x/13.7x，合理估值62-69元(16年PE 20-22x)，维持买入评级。

　　泰禾集团：中期销售符合预期，大金控战略有序推进

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：涂力磊，贾亚童日期：2015-08-13

　　公司上半年结算业绩保持增长。报告期内，公司实现营业收入416556.64万元，比上年同期增长84.85%，实现归属于上市公司股东的净利润为56610.38万元，比上年同期增长33.48%。截本报告期末，公司剔除预收帐款后的其它负债占总资产的比例为70.58%，较2014年的69.59%上升约0.99个百分点。

　　公司半年报显示负债率相对较高，考虑目前企业销售已经快速回升，且融资通道顺畅，预计定增、公司债有序完成后将明显缓解资金压力。

　　上半年销售跻身全国房企前三十强。根据克尔瑞数据，泰禾集团2015年上半年实现认购金额107亿，排名房企销售排行第二十六位。

　　坚持立足本土与深耕一线的战略布局。公司上半年牵手廊坊国土，本次合作明确合资公司成立两年内，争取在廊坊市进行不少于100万平方米建筑面积的项目开发工作。地块主要包括廊坊万庄生态新城及其他双方共同认可的项目。考虑廊坊凯创在地缘理解、政府背景上的巨大优势，合作模式将有利于泰禾更合理方式进入京津冀潜力区域，保证未来项目盈利能力。

　　泰禾多元化，大金控版图日渐清晰。公司前期已参与设立海峡人寿，泰禾集团大金控战略架构逐渐清晰、丰满。考虑企业此前已成功布局福建农商行、东兴证券，大股东参股海峡银行，本次上市公司参与海峡人寿后泰禾系已在银行、券商、保险等领域抢占先机。目前企业房地产主业资金快速回笼，未来公司仍具备充裕金融投资资金。

　　大股东坚定增持，员工持股展现中长期信心。近期公司实际控制人黄其森先生由一致行动人黄敏女士，以均价26.54元/股，增持公司总股本的0.56%。

　　除此之外，公司已制定员工持股计划。我们认为一旦方案完成后，不仅有利于实现员工激励，对企业股价也将起到稳定作用。

　　投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2015、2016年每股收益分别是1.25和1.57元。公司8月12日收盘价为28.5元，对应2015年PE为22.8倍，2016年PE为18.15倍。考虑同类型“金控+地产”概念公司动态平均估值40XPE左右，给予公司2015年40倍市盈率，对应目标价格50元，维持“买入”评级。

　　冠城大通：证金增持至第二股东，新能源布局再下一城

　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：田世欣日期：2015-08-13

　　事件。

　　冠城大通(600067.CH/人民币8.86，买入)公告，根据中国证券登记结算有限公司提供的截至2015年7月31日的股东名册，证金公司直接持有公司50,439,494股股票，占公司总股本的3.40%，成为公司第二大股东。同时，10只基金通过中证金融资产管理计划合计持有公司5317万股股票，占公司总股本的3.59%。

　　2015年8月10日，公司参加由福建省产权交易中心举办的福建创鑫科技开发有限公司53.22%股权竞买活动，并以人民币6,466.25万元价格成功竞得该部分股权，成为其第一大股东。创鑫科技目前主要从事锂离子电池电解液添加剂的研发、生产和销售。目前，创鑫科技生产的产品主要供给包括ATL等国内外著名动力电池生产商和智能手机用锂电池生产商。其中，NPCF、VEC、SN、DENE、DTD、ES等添加剂已进入电动汽车行业动力电池供应体系和智能手机用电池供应体系。

　　点评。

　　证金增持公司3.4%股权至第二大股东，优质资产价值凸显。公司获得证金公司增持，截至7月累计持股占比3.4%，成为公司第二大股东。从证金公司宣告入场救市的7月6日起算，截至7月31日公司股票在20个交易日的成交量加权平均成交价格为8.44元/股，而8月11日收盘价格为8.86元/股；根据证金增持数量5,044万股推算，预计增持金额规模超过4亿元。同时，10只基金通过中证资管计划合计持有公司5317万股股票，占公司总股本的3.59%，证金系合计增持公司股票比例达6.99%。

　　大股东丰榕投资已于7月6日增持59.82万股并提出累计投入不超过3.27亿元的增持计划，公司亦公告了以1:2的杠杆比例和3亿元的总资金规模制定的员工持股计划，各方资金集中增持均显示公司目前优质资产低估，叠加此次证金增持公告有望再次促发市场对公司进行价值重估。

　　锂电池电解液添加剂项目落地，新能源布局再下一城。公司以6,466万元竞得锂电池电解液添加剂公司——创鑫科技53.22%的控股权。创鑫科技背靠中科院研究所和厦门大学的技术支持，已实现添加剂的规模化生产和销售。创鑫科技2014年实现营业收入1,271万元，净利润37万元。

　　电解液是构成锂电池的四大主要成分之一，而锂离子电解液添加剂起到关键作用，可以显著提高锂电池的电极容量和安全性能。此次收购兑现公司去年与创鑫科技签订的增资协议，锂电池上游项目并购落地也标志着公司新能源产业链布局再下一城。此前，公司已与福建省投合资设立瑞闽新能源公司，主要进行动力电池组的生产和销售，预计管理和核心技术团队已到位，后续电芯生产线并购及新建正有序进行中，新能源战略转型全面推进。

　　重申买入评级。

　　今年前7月全国新能源汽车产量同比增长3倍，行业景气度快速提升，新能源汽车产业空间巨大。公司资产优质，地产业务聚焦大北京和南京，转型业务正全面推进，目前NAV折价32%，市盈率12.5倍。此次证金系资金大举增持再次彰显公司投资价值，我们重申公司买入评级。