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　　索菲亚:定制家前途远大,维持“买入”评级

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：姜浩 日期：2015-08-07

　　2015年上半年营收同比曾36.8%,净利润同比增41.1%:

　　公司发布2015年中报,营业收入同比增长36.8%至11.58亿,分产品看,定制衣柜产品同比增长35.5%至11.2亿,定制橱柜贡献2239万营收。营收保持快速增长,除行业延续良性发展趋势之外,799、899促销套餐的订单放量增长,门店的增加以及电商渠道的开拓功不可没。截止2015年6月底,公司共计拥有1500余家衣柜经销门店,150家橱柜门店。

　　2015年上半年,公司实现净利润1.35亿,较去年同期增长41.1%,折合EPS为0.31元。

　　毛利率略微提升,期间费用率控制出色:

　　上半年公司综合毛利率为35.9%,较去年同期提升0.2个百分点,分产品看,定制衣柜的毛利率同比增加0.23个百分点至36.1%,橱柜业务的毛利率为22.6%。在上半年衣柜促销的情况下,公司的毛利率能够保持稳定,原因在于通过信息化手段对制造环节的改造升级,提升了生产效率。随着下半年位于增城的厨柜工厂投产运行,橱柜业务盈利能力将稳步提升。

　　2015年上半年公司的期间费用率为19.4%,同比降低1个百分点。其中销售费用率同比增加0.5个百分点至10.2%,管理费用率同比减少2.3个百分点至10%。我们认为销售费用率的提升主要与新推出橱柜业务有关,管理费用率的降低则应当与营收的快速增长密不可分。

　　渠道的网络价值凸显,助力客单价的提升:

　　随着公司线下门店数量的增长以及卓越的品牌美誉度,索菲亚线下的门店资源已经开始展现出网络价值,一些公司无法生产制造的实木家居产品,公司可以较为容易地寻找到OEM代工企业进行生产,丰富品类;而国内知名床垫品牌“梦百合”也正是看重公司线下渠道的网络价值,借索菲亚渠道销售床垫和枕头等家品。我们完全可以预料到,未来必然会有生产家用饰品的企业主动加入索菲亚的“定制家生态圈”,索菲亚的客单价提升空间将在生态圈的构建过程中不断突破成长的瓶颈。

　　定制家前途远大,维持“买入”评级:

　　如果假设中国有2亿城市家庭,按照20年一个装修周期计算,大致每年将有1000万个家庭需要装修,如果按照一个家庭装修10万的ARPU值计算,中国的家居产业拥有万亿市场容量。虽然目前房地产已经失去了高速的成长性,但重装需求依然将维持国内家居产业的大市场格局,索菲亚拥有巨大的成长空间。定制家契合家居产业的发展潮流,索菲亚拥有业内优秀的管理团队,我们无法否认这家公司将拥有远大的前途,与此同时,目前的市场风格对索菲亚这种经营业绩扎实、现金流流入充沛的企业有利,维持“买入”评级。