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　　贵人鸟:产品结构优化,业绩增长符合预期

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：雷玉,王冯 日期：2015-08-07

　　事件描述。

　　贵人鸟(603555)公布2015年半年度报告。主要经营业绩如下:报告期内,公司实现营业收入为10.17亿元,同比上升2.19%;归属于上市公司股东的净利润为1.74亿元,同比增加6.32%;基本每股收益为0.2839元/股,同比增加3.61%。

　　事件评论。

　　产品结构优化使得营业成本下降,带动毛利率上升。

　　2015年以来,公司推动终端零售转型,营业收入逐步企稳;报告期内,公司实现营业收入10.17亿元,同比增长2.19%,其中一季度、二季度分别实现营业收入5.23亿元、4.94亿元;从产品分类看,服装、鞋类、配饰三类产品在报告期内分别实现收入4.31亿元、5.71亿元、0.15亿元,收入占比分别为42.39%、56.13%、1.47%;同时,公司通过不断优化产品结构,营业成本下降显著,报告期内,服装类产品实现营业成本2.23亿元,与上年同期相比大幅减少13.04%,鞋类产品实现营业成本3.16亿元,与上年同期相比小幅上升2.34%;综合来看,受营业收入小幅增长和营业成本较大幅下降的影响,报告期内,公司实现毛利率46.06%,同比增加5.58个百分点。

　　销售费用改善显著,净利率较上年同期略有提升。

　　报告期内,公司期间费用率为20.52%,同比小幅减少0.42个百分点;其中销售费用、管理费用分别为8804.3万元、7333.35万元,同比下降15.75%、2.16%;财务费用为4728.71万元,同比大幅提高63.37%,主要原因是公司在报告期内新增8亿元的公司债券。整体而言,受毛利率大幅提高以及销售费用改善的影响,公司2015年上半年实现净利润1.74亿元,同比上升6.32%,实现净利润率17.14%,同比增加0.67个百分点。

　　存货规模大幅减少,应收账款规模略有上升。

　　报告期内,公司经销商库存清理已基本接近尾声,期末存货规模为1,27亿元,与期初相比大幅减少40.02%;存货周转率为3.25,与去年同期相比下降了3.14个百分点;此外,公司应收账款规模为14.15亿元,同比增加0.74%,占流动总资产的比例为44.65%,同比下降0.03个百分点。

　　维持“中性”评级。

　　公司自2014年以来逐步推进体育产业布局,先后入股虎扑体育、西班牙足球经纪公司BOY,并与中国大学生体育协会、中国中学生体育协会签署合作框架协议,进军校园体育产业;此外,公司联合虎扑体育成立体育产业基金,目前已投资多个“互联网+”概念的智能运动项目;同时为进一步扩大企业知名度,公司启动了城市趣味跑“HaloRun”活动,引起了社会媒体的响应。随着体育转型布局的逐步落地,公司未来业绩向好,我们预计公司2015年、2016年EPS分别为0.59、0.69,对应估值59倍、50倍。维持“中性”评级。