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　　奥瑞金:三片罐继续驱动收入及毛利提升,二维码成智能包装先导

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2015-08-24

　　事件

　　公司发布完整半年报,和快报数据一致。2015H1营业总收入33.18亿,同比增21.21%,营业利润7.29亿,同比增38.23%,归母净利润5.54亿,同比增30.13%;当季拆分看,2015年Q2当季收入16.52亿,同比增19.86%,营业利润3.80亿,同比增41.97%,归母净利润2.86亿,同比增26.08%(采用调整后口径)。

　　简评

　　核心客户销售稳定增长及公司业务规模扩大驱动营收持续稳增。分结构看,三片罐(饮料罐)继续高增长,1-6月销售额27.22亿(占总收入82.05%),累计同比增38.63%;三片罐(食品罐)收入额1.37亿(占总收入4.14%),累计同比大幅增52.50%;两片罐(饮料罐)收入额3.56亿(占比10.74%),同比增加12.16%。 三片罐饮料罐毛利率继续提升。1-6月综合毛利率累计提高2.76PCT至33.81%,产品结构上主要原因是三片罐产品毛利率的提高,其中三片罐(饮料罐)毛利率同比提高3.53PCT至38.63%;二片罐饮料毛利率略有下降,从上年同期16.20%降1.55PCT至14.66%。

　　三片罐毛利率继续提升,我们认为主要是:(1)红牛销售稳健,订单价格持稳;(2)马口铁价格低位向下;(3)公司配套能力不断提升;(4)公司技改显现实效。两片罐毛利率下降,我们推断:(1)铝材等原料价格下降,终端消费乏力,带来产品售价相应变化;(2)竞争对手等产能的释放。其他科目上,1-6月,销售费用0.82亿元,同比增48.54%,主要系生产经营规模扩大,运费等增加;管理费用2.04亿元,同比增5.95%;财务费用同比大幅增75.88%,主要系增加银行借款、发行中期票据,利息费用增加所致。6月底,公司应收账款17.29亿元,较2014年底增长56.93%;存货6.79亿元,较2014年底增长6.84%。

　　智能包装坚实推进,对红牛销售促进初显实效。公司红牛产品生产线已全面实现二维码产品的正常生产,四个生产基地产品接近8亿罐。

　　产品与客户双纬多元化,综合包装解决方案提供商转型步步推进。公司与康之味、北京一轻战略合作,并涉足异型罐、铝瓶罐等产品包装类型,战略投资永新股份,促进彼此业务协同与互补。公司与动吧体育合作,挖掘体育行业巨大潜在非改革红利,更好为客户提供营销类服务。

　　投资建议: 据中国证券登记结算公司8月14日提供的最新信息,中央汇金和证金系资管计划持有公司股份,合计为除公司控股股东以外的第二大持股主体。我们也同样坚定看好公司在综合包装解决方案提供商的转型过程中,业绩的持稳及估值的弹性,大市值公司可期。我们预计公司2015-2016年净利额分别为10.7、14.0亿,同比增32.5%、30.6%,每股收益分别为1.09、1.43元,PE为24.4、18.7倍,当前总股本9.81股,总市值262亿。维持“买入”。