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　　东港股份:转型期收入增速下降,电子发票服务商龙头可期

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉,杨岚 日期：2015-08-21

　　投资要点:

　　公司披露半年报:(1)公司上半年收入6.3亿元,同比增长6.33%; 营业利润1.13亿元,同比增长12.3%;归属于母公司净利润0.92亿元,同比增长16%;净利润率从13.4%提升至14.7%;(2)15Q2收入2.98亿元,同比下降1.7%;营业利润0.58亿元,同比增长16.6%;净利润0.47亿元,同比去年Q2净利润0.38亿元增长23.2%, 投资净收益与营业外收入之和比去年Q2增加645万元;营业利润率从去年同期16.3%提升至19.3%;(3)公司预计1-9月份归母净利润变动幅度为1%-30%,对应净利润区间1.2-1.6亿元,去年同期净利润为1.2亿元。

　　公司转型起步收入放缓,首次披露彩票业务,试行电子档案储存系统:公司业务正从单一票证印刷品发展成信息技术服务供应商,收入结构中传统票证业务4.24亿元,同比增长0.5%;较去年同期增速下降15.2pct,智能卡产品0.56亿元,同比增长37%;内生增长仍处快车道,彩票营业收入0.05亿元,研发的电脑彩票与即开型彩票自助销售一体机正在试点,并研发多种彩票投注游戏;彩印产品0.36亿元,同比增长23%,标签处理产品0.51亿元;同比增长26.5%, 数据处理产品0.53亿元,同比下降1.67%。

　　智能卡盈利能力提升带动毛利率提升,:公司本期毛利率38.8%,同比提升0.8pct,业务板块中智能卡业务毛利率从15.6%提升15.5pct 至31.1%是主要原因,符合我们在深度报告中公司智能卡毛利率将向航信(2012/2013年44%/40%,2014年27%)靠拢的判断;此外彩印产品毛利率从27.2%提升7.8pct 至35.1%;票证产品毛利率39.8%,与去年同期持平。公司本期销售费用、管理费用率分别为7.4%、11.4%,比去年同期下降0.2、0pct。资产减值损失868万元基本与去年持平,投资收益306万元,同比增加157万元,营业外收入748万元,同比增加383万元,主要是政府补助有所增加。

　　存货周转与应收账款稳定,收回投资补充营运现金:公司应收账款周转天数107天,与去年基本持平,存货周转天数89天,比去年同期下降14天,存货负担减轻;经营活动净现金流净额-0.58亿元, 同比降低0.2亿元,保证金支付增加是主要原因,投资活动净现金流量0.49亿元,同比增加约2.4亿元,主要原因收回投资现金同比增加1.9亿元。

　　高管控股平台增持+筹划员工持股计划完成利益绑定:公司8月10日晚公布非公开发预案,本次非公开发行股份数量不超过1128.85万股,占总股本3.1%,筹集资金不超过2.8亿元,发行价格为定价基准日前20个交易日的均价24.81元/股,实际发行对象东港股份2015年员工持股计划,其中董监高认购135.83万股,占员工持股计划总份额12.04%,其余由不超过461名对象认购。此前从7月13-15日,公司管理层持股平台北京中嘉华信息技术有限公司累计增持公司股票1808万股,占公司总股本4.97%,占比达到16%,同期大股东香港喜多来集团持股比例为22.7%。高管控股平台增持与筹划员工持股计划共涉及8%股本,完成公司相关人员利益绑定。

　　第三方服务平台地位首获肯定,电子发票进入全国统筹加速布局:7月9日《关于开展增值税发票系统升级版电子发票试运行工作有关问题的通知》第一次披露了税务端与纳税人端对接的逻辑示意图,首次肯定了类似于北京瑞宏网作为第三方服务平台在电子发票运转链条中的位置。试运行工作对时间要严格要求,电子发票进入全国统筹加速布局阶段:试点地区国税机关应于7月20日前完成税务端系统升级工作,试点地区国税机关应于8月20日前将试运行工作总结上报税务总局(货物和劳务税司、电子税务管理中心),试运行工作结束后,税务总局将尽快启动全国增值税发票系统升级版电子发票推行工作。

　　东港股份无疑是电子发票领域的龙头,布局青岛验证异地扩张能力:(1)北京电子增值税普通发票作为票样, 而北京市第三方服务平台是东港旗下瑞宏网主导,目前瑞宏网是四个地区中最成熟的第三方服务平台;(2) 在该通知中,表明国家对第三方服务平台(包括瑞宏网)存在意义的认可;(3)东港毫无疑问属于电子发票领域的龙头(四个试点城市占据一席半的位置,且瑞宏网作为第三方服务平台运作相对成熟),随着试点结束后电子发票推广力度加大,东港股份有望直接受益于此;(4)公司在青岛设立青岛瑞宏科技有限公司,将承接青岛电子发票平台业务,验证了异地扩张的能力

　　电子发票与第三方服务平台模式仍需探索,可行盈利模式多样:电子发票的开具可能有两种方式:第一种是增值税税控开票端独立于电子发票平台,直接与税务局端进行发票明细数据对接;第二种是第三方服务平台作为增值税税控接口的内置平台,第三方服务平台与税务局端进行数据对接。第三方电子服务平台可以有两种方式:税务局、税务局委托第三方,从人员编制、效率等角度,政府更加倾向于让第三方来做。对于第三方电子服务平台理论上讲国内一个平台可以满足,但是不符合我国现行税务管理体制;未来第三方电子服务平台可能会是以省级为单位建设电子发票平台实现发票查验、内部可报销。可行盈利模式多样:传统单独开电子发票是不需要收费的,但如果需要对内部的ERP 进行改造会进行收费。有可能电子发票开具收费。

　　盈利预测与投资建议:尽管经济形势较差,但是公司传统业务会有一定增长。暂不考虑电子发票业务的变现空间,我们预计2015-2016年营业收入为11.8、12.8亿元,同比增长6.6%、8.0%,归属于母公司净利润2.1、2.4亿元,同比增长13.8%、14.0%。预计公司我们认为传统票据及芯片卡估计可以支撑50亿左右市值,剩余市值来自于对公司电子发票发展前景的信心、以及研究发展其他潜在新的增长点的信心。继续维持对公司推荐评级。