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　　陕西黑猫:2季度单季亏损主因装置升级改造

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：董辰 日期：2015-08-14

　　主要产品产量同比下滑,LNG产销同比降幅较大源于装置升级改造。

　　公司上半年焦炭产量223.53万吨,同比下降2.21%,甲醇、煤焦油及粗苯产量同比分别下降15.00%、2.39%、4.72%,LNG产量1.91万吨,同比下降74.39%,主要是龙门煤化装置升级改造所致。上半年主要产品销量随产量下滑,但焦炭销量同比增长11.54%。

　　焦炭毛利率回升但仍亏损,化产毛利率降幅较大,煤价弱势利好有限。

　　上半年公司吨焦收入735.52元,同比下降21.99%,受益于炼焦煤价格弱势,吨焦成本764.63元,同比下降23.9%,焦炭盈利能力有所好转但依旧亏损。上半年煤焦油、粗苯、LNG毛利率同比分别下降13.34%、32.47%、4.10%,甲醇毛利率同比上升4.81个百分点。总体来看受制于产品价格弱势和化产销量下滑,煤价弱势利好相对有限。

　　期间费用控制得力,财务费用降幅较大。上半年公司期间费用合计2.72亿元,同比下降16.36%,其中销售费用同比增长4.56%,主因焦炭销量上升,管理费用同比下降6.62%。上半年公司财务费用0.83亿元,同比下降40.55%,主要是募集资金到位后银行借款下降所致。

　　2季度装置改造影响较大,上市以来单季度首亏。2季度甲醇、煤焦油、粗苯等与油价相关性比较高的产品价格环比回升,但龙门煤化装置升级改造对产量影响较大。2季度毛利0.76亿元,环比下降38.97%,2季度归属净利润-0.06亿元,上市以来单季度首亏。

　　循环经济产业链优势明显,装置升级改造完成后产销有望回暖,维持“买入”评级。我们预测公司15-17年EPS分别为0.13、0.28、0.29元,对应PE分别为121、53、52倍。