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　　伊利股份:打造中国大健康综合食品巨头

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：柯海东,吕明,胡春霞 日期：2015-04-20

　　投资要点:

　　维持“增持”。维持2015-16年EPS预测至1.82、2.15元,考虑到公司长期盈利能力仍有提升空间,上调目标价至45.5元,对应2015PE25倍。伊利业绩稳定增长,估值处于低位,是重点推荐品种。

　　高端产品占比+市场份额不断提升,预计未来几年乳品基本盘仍能保持10%左右增长,收入有望达到千亿。中国商业联合会统计,2014年伊利全国乳品综合、奶粉、冷饮、液态奶及儿童奶市场五个市场占有率第一,据Euromonitor数据,2014年伊利综合乳品市占率约为28%,逐渐加大与第二名的差距,我们预计未来市占率可达40%左右。

　　积极转型大健康综合食品集团。植物蛋白饮料开启乳品以外品类扩张序幕,未来公司将发展成为大健康产业航母,预计会涉足功能饮料、果汁、休闲食品,甚至保健食品等大健康相关行业,为公司长期增长提供新动力,有望成为中国版雀巢。2014年底推出的核桃乳进展顺利,春节期间收入超1亿,预计2015年将推新口味植物蛋白饮料。

　　外延扩张预期较强。品类扩张催生伊利外延扩张动力,“并购之王”雀巢通过多次并购实现了多品类扩张,最终发展成为综合性食品平台型公司,公司并购较为谨慎,优选可与公司产生协同效应的并购标的。

　　盈利能力仍有提升空间,净利率有望达到10%左右。1)高端产品占比提升,整体乳业产品结构升级趋势明显;2)食品饮料公司具有明显规模效应,雀巢的净利率从1993年的5%上升到2013年的11%。

　　风险提示:食品安全问题、原奶价格剧烈波动、促销加剧