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　　报喜鸟:净利增长27%,仍存并购预期

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕,唐爽爽 日期：2015-04-20

　　Q1净利增长26.74%,收入在高基数基础上下滑.

　　15Q1公司实现营业收入5.82亿元,同比下降6.84%;归母净利润6858万元,同比增26.74%,EPS0.12元。收入下降主要由于基数因素,即14Q1包含出售商铺收入5000万(14Q1收入增长12.97%),若剔除这一因素、收入增长1%,主业方面报喜鸟发展稳健、HAZZYS品牌快速增长。净利增速高于收入主要受益于毛利率提升;扣非净利同比增45.95%,高于净利增速主要由于非经常性损益下降37%(向代理商收取的资金占用费减少520万)。

　　14Q1-Q4收入分别+13%、-23%、+16%、+46%,净利分别+5.58%、-58%、-20%、+68%。15Q1较14Q4收入增速下降,14Q4增长较快主要由于13Q4因回购加盟商库存、冲减收入等因素基数较低(-14%)。

　　毛利率提升,费用率微增,存货下降.

　　毛利率:15Q1毛利率增加4.73PCT至61.56%,与我们判断一致,毛利率之前的下滑趋势由于去库存接近尾声、HAZZYS收入增长较快得到改善。

　　费用率:15Q1销售费用率增加0.81PCT至30.54%,管理费用率降0.3PCT至11.81%,财务费用率增加0.3PCT至0.63%。

　　其他财务指标:1)存货较年初下降5.7%至10.85亿,主要由于消化法兰诗顿和Badasali库存。

　　2)应收账款较年初降1.26%至5.08亿,主要由于加大回款力度.

　　3)资产减值损失增加8.67%至1519.7万,主要由于存货跌价损失增加.

　　4)经营现金流增加720.42%至2823万,主要由于采购支出减少,以及收到上年预缴的企业所得税返还。

　　预计1-6月净利增长10-40%,推进实业+投资,后续仍存并购预期.

　　公司预计1-6月净利增长10-40%。我们判断:(1)公司经历了13、14年全面调整,15年将轻装上阵,订货会逐季改善趋势明显;(2)公司部分单品略有降价,但在成本控制背景下以及去库存已3-4年,毛利率有望逐步回升;(3)15年拟继续出售不超过20个商铺。

　　未来公司将大力发展私人订制业务。此外公司推进“实业+投资”战略,1月设立报喜鸟创投,继投资小鬼网络、仁仁科技后,仍存并购预期。

　　维持15-17年EPS0.35、0.41和0.48元,维持“买入”评级。

　　风险提示:终端低迷风险;并购整合不当风险。