机器人：看好特种机器人和智慧工厂成长空间

　　事件：

　　机器人公布年报，2014 年实现营业收入15 亿元，同比增长15.50%，略低于预期；归属于母公司净利润3.25 亿元，同比增长30%；每股收益0.5 基本符合预测。公司预计今年一季度归属上市公司股东的净利润同比增长：10% - 30%

　　评论：

　　1、2014 年净利润增长30%，订单同比增长32%，基本符合预期。

　　2014 年度公司新签订单约33 亿元，同比增长32%；2014 年前三季度，机器人新签订单约22.7 亿元，同比增长约42%；估算四季度签单10.3 亿元，同比增长14.4%，主要是特种机器人订单增长。净利润增速高于收入增速的原因是毛利率提升了2.2 个百分点，同时政府补贴比去年增长了91%。

　　2、重视提升机器人核心技术等软实力

　　2014 年，公司在重载技术方面实现了国产机器人领域新突破，研发出国内首台500Kg 大负载、6 自由度关节型工业机器人。该款机器人结构紧凑、负载能力强，工作范围可达2.5m，可应用在各种行业的重物搬运作业。公司凭借多年的伺服电机设计制造经验，成功研发出基于精确检测直驱电机电流来计算力矩的方法。机器人控制器可以通过总线改变力矩环参数来调节机器人本体的动作时间，实现精准控制机器人的每个关节，在进一步提高机器人运行精度的同时，为机器人和人零距离接触提供技术保障。2014 年公司研发投入6808 万元，占营业收入比例4.47%,较2013 年提高了2720 万元。

　　3、公司特种机器人发展迅速，目前已形成自动转载机器人系统、转载输送系统、自动装备保障系统产品。

　　2014 年，公司承接应急救援机器人系统的研制合同，进一步拓展产品线，单个产品金额大幅提高。2014 年公司喜获预研项目中移动机器人转载输送系统的订单，充分展示公司在特种机器人业务的整体实力。2014 年12 月，习近平总书记在全军装备会议上强调，把装备建设放在国防和军队现代化建设优先发展的战略位置来抓。公司借助军工装备发展的春风，集中研发、资质、渠道等多方面优势，做强做大特种机器人业务。目前已开发出8 个型号的特种机器人产品，2 个型号列装，我们估算2012 年特种机器人收入1.8 亿左右，2013 年2.2 亿左右，2014年3 亿左右。虽然工业机器人竞争加剧，但是2014 年产品中的工业机器人毛利率大幅提升了3 个百分点，估计与特种机器人收入占比提高有关。

　　4、新松机器人不断拓展智慧工厂的应用领域。

　　2014 年，公司凭借集团化的市场资源以及综合实力的优势，大力发展数字化工厂，为各行业提供完整的数字化制造解决方案，满足用户对数字化智能制造的要求，获得宝马、海信、机床、米其林、通用、骏马公司等战略合作伙伴的业务订单，成功将业务拓展到新材料、动车、乳制品、农业机械制造等行业。2014 年，公司成功打入压力容器及机电设备市场，为骏马公司研制的国内首条自动化注汽机组生产线，不仅技术达到国际一流水平，填补国内该领域生产设备的空白。

　　5、2014 年确认收益的政府补贴增长91%。

　　公司递延收益项目主要是与收益相关的政府补助，2011-2013 年的平均增长率为17%左右，2014 年递延收益余额1.75 亿元，同比增长27.9%, 其中2014 年增加的与收益相关的政府补贴为6789 万元，确认为营业外收入的为2966 万元，其中，新松智慧园建项目获得了政府补贴为2285 万元，智能搬运和加工机器人获补贴1000 万元，关联机器人产业化获补贴1000 万元，可见政府对机器人产业的支持有增无减。2014 年已确认当期收益的政府补贴为8277 万元，较2013 年同比增长91%。可以预计2015 年营业外收入仍将保持高位。

　　6、四季度增长是全年的低点

　　通常四季度是公司交付的高点，而2014 年四季度收入增长仅5.4%，估计受宏观经济影响，交付放缓，不过，四季度毛利率45%大幅提高，我们预测主要是特种机器人交付拉高了毛利率。

　　7、预计2015 年业绩增速将好于2014 年。

　　理由：(1)沈阳工业园三期2014 年底全面投产，杭州工业园投产，释放产能，预计2015年杭州形成2 亿元的收入，沈阳三期4 亿；(2)订单金额增大，涉足领域越来越多；(3)沈阳地铁线招标，8 号、10 号线，将带来大订单；(4)军用机器人空间广阔，未来的收入占比将提高,带动综合毛利率提升。

　　8、机器人是工业4.0 板块龙头，维持“强烈推荐-A”评级

　　公司去年开始，战略逐步清晰，提升软实力，始终坚持“推动产业进步、保障国防安全、提升生活品质”的发展使命，保证公司新产品的研发和技术产业化。预计公司未来三年业绩复合增长率30-40%%。不考虑并购，2015-2017 年EPS 为0.65、0.86、1.09 元，2015 年动态PE78 倍，PB7 倍(增发后)，考虑到未来机器人还有海外收购的可能,并且应该是有一定实力的跨国机器人企业，机器人作为工业4.0 龙头和特种机器人的提供商，将享受高估值，维持强烈推荐评级。

　　风险因素：工业机器人行业竞争加剧。

　　招商证券 刘荣,管孟