北陆药业：内外兼修的肿瘤诊断治疗一体化平台

　　内外兼修的肿瘤诊断治疗一体化平台。公司主营业务(对比剂+精神专科药)快速增长，同时外延扩张布局精准医疗(基因测序+细胞治疗)，形成诊断治疗一体化平台。预计公司2015~2017年EPS为0.33/0.51/0.68元，首次覆盖，给予增持评级。按照制药业务和精准医疗业务分开估值，给予目标价36元。

　　内生压力渐消除，制药业快速增长。①对比剂：快速发展，2014年销售额3.37亿元，5年CAGR 26.8%，高于同期行业增速。目前主力品种降价影响已逐渐消化，预计其市场占有率将进一步提升。新产品碘克沙醇放量和碘帕醇二季度有望获批带来新增长点。②精神专科药：稀缺中药品种九味镇新颗粒市场快速拓展，销售收入由2011年的610万增加到2014年5035万，CAGR 102.3%。由于部分区域代理转自营，毛利率增长，但收入增速有所下滑。随销售渠道重新理顺，九味镇心颗粒将重回快速增长轨道。

　　外延布局精准医疗，打造癌症诊疗一体化平台。公司通过参股世和基因和收购中美康士深入介入基因测序和免疫细胞治疗领域，布局精准医疗，形成了从造影检测、基因检测到肿瘤靶向用药或免疫治疗的产业链条，实现了战略协同。世和基因专注肿瘤检测业务，与三甲及肿瘤医院深度合作，预计2015年累计病例将超过1500例，进展超越行业内同类企业。中美康士业务扩张迅速， 2014年纳入合并范围的收入为2791万元，为公司业绩增长的重要组成部分。我们预计公司将继续加大对精准医疗领域投入，外延式拓展可以期待。

　　风险提示：市场拓展低于预期；监管政策风险。

　　国泰君安 胡博新,丁丹