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　　惠而浦:整合效应渐显,基本面拐点或逐步确立

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2015-08-31

　　事件描述

　　惠而浦今日披露15年中期财报:上半年公司实现营业收入27.77亿元,同比增长7.65%,其中二季度实现12.45亿元,同比增长6.73%;实现营业利润1.96亿元,同比下滑10.80%,其中二季度实现6.96亿元,同比下滑16.02%;实现归属净利润2.03亿元,同比增长3.25%,其中二季度实现0.90亿元,同比增长20.51%;当期实现EPS0.27元,其中二季度实现0.12元。

　　事件评论

　　内销整合效应渐显,主营增速稳健:上半年公司在行业整体表现平淡背景下营收表现依旧稳健,我们判断一方面是由于公司四大品牌梳理完成及原三洋渠道与惠而浦渠道整合效应逐步显现;另一方面新品类的持续扩充及产品结构调整也是使得营收保持稳健增长的核心因素;考虑到海外订单转移已逐步启动且有望放量,同时公司内销渠道整合成效渐现且电商渠道明显复苏,预计下半年收入增速环比或持续改善。

　　毛利率显著提升,政府补贴增厚业绩:公司上半年实现毛利率32.66%,同比提升2.43pct,其中二季度同比增长6.80pct至33.03%,其主因在于去年同期基数偏低及高端、智能化洗衣机占比持续提升;报告期内公司促销费用投入增加致使销售费用率大涨3.63pct,整体期间费用率增长3.15pct,同时计提存货跌价准备导致当期资产减值损失增加,不过在此背景下业绩仍小幅增长,其主要受益于当期政府补助明显增加。

　　协同效应显现,订单转移及品类扩张值得期待:随着惠而浦入主协同效应显现,其OEM订单加速转移及国内成本优势下欧洲地区产能转移预期将带动公司出口业务步入快速增长通道;同时公司稳步推进多品类扩张,公司已成立小家电及厨电业务事业部,新增厨电产品将进一步丰富产品线;此外公司还将逐步解决原有同业竞争问题并做出将相关资产与上市公司进行整合的承诺,其也有助于公司规模的快速扩张。

　　长期发展值得期待,维持“增持”评级:在行业整体表现低迷及公司内部仍处惠而浦入主整合背景下,公司当期增速维持低位也在情理之中;而考虑到品牌梳理完成后协同效应显现下内销或恢复稳健增长,同时在代工订单转移预期下出口业务向上趋势仍在以及多品类扩张加速等也有助公司经营持续回暖;预计公司15、16年EPS为0.45、0.57元,对应目前股价PE分别为32.78及26.27倍,维持“增持”评级。