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　　世联行:新业务提速、互联网+启航

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：胡华如 日期：2015-08-27

　　核心观点

　　业绩增长符合预期:公司8月25日发布半年报,上半年实现营业收入19.16亿(+35.2%),实现归属于上市公司股东净利润1.63亿(+15.8%),实现EPS为0.13元,同比增长18.2%,业绩增速完全符合我们之前的预测。公司在上半年代理销售优势进一步凸显,共实现代理销售额1882亿元,同比增长44.3%,其中5、6月表现亮眼,分别实现477亿和424亿;市场份额从2014年同期的4.2%提升至5.5%。公司代理费率略微下降0.02个百分点,主因是承接了一些费率较低的自住性商品房所致。截止上半年末,公司实现但未结算的代理费收入约18.2亿。

　　新型业务发展提速:公司金融、资管、互联网+业务发展提速,上半年实现营收占比合计为41.4%,显著超过一季度的30%,提速显著。

　　上半年,资产服务业务收入1.79亿,增长33.7%;金融服务中家圆云贷产品上半年放贷1.32万笔,放贷金额11.14亿元,同比分别增长174.7%、102.2%,实现收入1.76亿元,同比增长193.8%;互联网+业务实现收入2.43亿元,且存在尚未结转的预收费金额1.05亿元。按区域来看,华南区域金融服务和互联网+业务增速最快,营收同比增长67.9%,增速比去年同期提高了35个百分点。

　　成本结构改善明显:上半年新型业务不断拓展,导致公司营业成本同比增长41.58%,其中互联网+业务成本2.23亿,占营业成本增长额的54.69%;资产服务和金融服务业务成本占增长额的24.54%;人力增加的成本占比21.77%。公司上半年工资奖金占营业成本的比重较去年同期下降了12.22个百分点,传统意义上的人力成本对公司的制约有所下降。毛利率方面,代理销售业务为31.34%,同比增加了2.48个百分点,资产服务业务毛利率13.95%,同比减少3.48个百分点,金融服务业务毛利率50.34%,减少11.53个百分点。资产服务和金融服务由于在规模化的途中投入较大,毛利率有所下滑。

　　有基本面的互联网+标的、维持推荐评级:公司互联网+服务布局54个城市、世联集注册会员超200万、世联集金3月底上线后两个月注册会员突破2万、资产服务在14个城市开展。公司外延并购和自身成长不断突破服务边界,入股Q房网、收购上海晟曜行、投资微家、成立红璞公寓管理公司、与清控科创合作、研发二手房置业贷、二手房世联+贷等动作此起彼伏,我们看到公司的三大战略(进入存量市场、扩大入口流量、深化服务)在不断落实。未来或看到更大的资源整合和业务协同效应,我们非常看好公司的成长路径和稀缺上市平台。我们预计公司15-17年EPS分别为0.35、0.42和0.54元,维持公司推荐评级。

　　风险提示:新业务拓展不顺,行业竞争加剧。