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　　旗滨集团:盈利表现优于上一次底部

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈,谢璐 日期：2015-08-24

　　报告期内公司实现营业总收入23.23亿元,同比上升20.96%,归属于上市公司股东净利润9351.31万元,同比下降20.70%;对应每股收益0.11元。

　　1、行业景气低迷,量价齐跌:报告期内公司营收同比增长21%,主要是由于公司整合绍兴旗滨(2季度并表)及醴陵公司产能扩张,销量同比增长51%;利润增速同比下降21%,主要原因在于下游需求不佳,行业景气低迷,玻璃价格同比大幅下跌。同比口径下公司收入增速和利润增速分别为-7.31%和-35.45%,量价情况都差于去年。不过和上一次行业低迷期(2012年)相比,本次行业景气度更差,但是公司的盈利能力明显得以提升。

　　2、行业已在底部,盈利和股价弹性大:行业景气度差已是共识,目前已达全行业亏损状态,价格下跌空间有限(玻璃期货价格已在底部横盘很久);行业景气度恶化了一年半,行业产能处于持续收缩状态,公司由于成本优势明显,产能均满产发挥,2015年预计产能将达到1亿重箱,一旦行业好转(8月以来淡季上涨,已有超跌回升态势),盈利弹性巨大。

　　3、多维度寻求发展良机:公司目前做大做强的意愿十分强烈:第一,公司正在耐心等待行业整合,未来必然是行业整合受益者;第二,公司跟随“一路一带”战略玻璃行业内第一个出海布局,目前已经完成以马来西亚公司为主体投建1条600t/dLow-E在线镀膜和1条600t/d高档多元化玻璃产线项目的可研等前期工作;第三,积极开拓蓝海新产品,收购台湾泰特博公司(拥有电致色玻璃核心技术)49%股权,进入高端市场;我们判断公司将继续多维度积极寻求新的业务增长点。

　　4、投资建议:目前行业盈利处于底部,下行空间有限,持续低迷下行业未来存整合预期,而公司低成本竞争力已形成,将是行业整合受益者;公司既有“胆大”的战略执行力,又有“心细”的经营管理能力,正多维度寻求新发展点;公司目前相对PB估值处于底部,未来存在估值和业绩双升机会,预计2015-2017年EPS0.24、0.55、0.80,维持至“买入”评级。风险提示:行业景气度继续大幅下滑,公司寻求业务发展不顺。