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　　莱茵置业:“冰雪经济”来袭,坚定体育转型决心

　　类别：公司研究 机构：首创证券有限责任公司 研究员：王剑辉 日期：2015-08-10

　　业绩回顾

　　2015年上半年公司实现营业收入11.81亿元,较上年同期增长14.14%,归属上市公司股东的净利润-2593万元,同比减少203.74%。经营活动现金流量净额-5126万元,同比减少163.54%。基本每股收益-0.0302元/股,同比减少203.78%。加权平均净资产收益率同比下降3.12%至-1.59%。

　　业绩点评地产业务持续低迷,加速剥离创造转型空间

　　2015年上半年房地产市场延续回归理性发展的长趋势,并在二季度迎来阶段性复苏,一线城市、部分二线城市同三、四线城市市场表现分化加剧。受市场大环境影响,公司14年下半年交付的莱德、枫潭、莱骏、泰州等项目结转增加。虽然15年上半年营收小幅增长14.14%,但是盈利质量下滑显著。公司销售毛利率和净利率从2011年中期的26.52%和7.59%连续下滑至报告期的13.16%和-0.95%,相比2015年一季末行业36.36%和12.83%平均水平差距显著。由于公司接近90%项目集中在供需相对平衡、龙头企业重兵布局的江浙地区,市场竞争异常激烈,而公司在传统地产业务方面管理能力的欠缺又进一步挤压利润空间,导致经营压力持续增大。

　　报告期末公司存货达到28.90亿元,同比大幅减少36.29%,但是占总资产的比重依然高达66.63%,高于15年一季末行业64.67%的平均水平。资产负债率为60.47%,剔除预收款项的资产负债率为54.37%,均低于行业均值74.90%和53.30%。公司货币资金与一年内到期债务的比值为0.30,显著低于行业均值0.79。

　　公司总体财务结构较为稳健,长期偿债能力较强,高位库存引起的资产变现难题为当前主要的流动性风险。报告期内公司拟向控股股东莱茵达控股集团有限公司转让杭州、南通和扬州三地5个项目的全部或者部分股权,并且计划进一步剥离经营波动性较大的地产项目。公司当前存货和预收款项合计约30亿元,随着去地产化进程提速,预期公司总体资本结构将得到进一步改善,剥离项目及股权出售的回流现金也将为公司转型业务的投入提供支持。

　　体育产业迎黄金时代,多维布局坚定转型决心

　　2014年10月国务院正式公布了《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》,正式拉开体育产业转型的大序幕。《意见》指出要进一步转变政府职能,发挥市场作用,取消不合理的行政审批事项,取消商业性和群众性体育赛事活动审批,公开赛事举办目录,通过市场机制积极引入社会资本承办赛事。并且将全民健身上升为国家战略,预期2025年后我国体育产业的规模将由当前的一万亿元发展到五万亿元。《意见》的提出将以往处于垄断格局的体育产业向民营机构逐步开放,同时全民健身等概念的体育指导及相关设施的建设和服务也将大大激活市场发展空间。

　　作为向体育产业坚定转型的先驱力量,报告期内公司先后在澳门设立莱茵达(澳门)文化体育赛事传播有限公司,拓展国际化渠道资源;在珠海横琴自贸区申报设立横琴体育产业交易中心,推进国内体育资源交易的市场化和证券化进程;设立横琴投资基金管理有限公司并发起基金产品增资收购浙江万航信息科技有限公司35%股权,旨在深化公司O2O平台产品-“运动世界”,打造最好的体育产业网络化服务平台;收购亚洲职业篮球管理发展有限公司(拥有斯坦科维奇杯、亚洲职业篮球联赛唯一运营权)55%股权,扩大国际化重大体育赛事的运作力度;与中国体育报业总社签署《关于体育产业之合作框架协议》,并向其全资子公司中体联(北京)建筑规划设计有限公司增资,进军体育场馆的规划和设计业务;与体报总社全资子公司健与美(北京)文化发展有限公司签署合作协议,承办全民健身大行动系列公益活动-健身挑战赛;公司名称目前正在变更为莱茵达体育发展股份有限公司,坚定彻底转型体育产业的决心。

　　传统的体育产业主要分为体育本体产业(体育竞技和大众健身)、体育外围产业(体育用品和设施场地)、体育中介产业(体育广告商、赞助商)和体育产业消费(体育相关服务业)等等,公司的转型范围涵盖了体育赛事的主办和传播,相关体育场馆的设计与建设,体育产业资源的交易和转让,线上线下体育资源的整合以及庞大消费人群的对接服务,基本完成全产业链的搭建。考虑到当前体育产业运营商市场份额相对分散,服务环节存在诸多不足,公司大量的资金投入和坚定的转型态度将奠定明显的先行优势,并且凭借地产运营的丰富经验有望深度参与体育场馆的规划和建设。随着后续相关赛事经验的积累以及运营体系的完善,公司有望成为行业的领军企业。

　　“冰雪经济”来袭,体育产业发展再提速

　　2015年7月31日国际奥委会宣布北京击败阿拉木图,获得2022年第24届冬奥会的举办权。根据北京申奥委的计划,北京为冬奥会准备的赛事编制预算约为15.6亿美元,场馆建设预算约为15.1亿美元,其中65%由企业投资。据华讯财经报道,本次冬奥会所涉及的冰雪运动及其关联产业收入预计达到3000亿元以上,冬奥会所带来的赛事相关的基础建设、消费服务和特许经营市场空间巨大。据不完全统计,我国滑雪场的数量在500左右,年收入约100亿。2014年滑雪人数接近500万,随着冬季体育项目的蓬勃发展,参与人数有望达到3000万,此外冰球、花样滑冰、冰壶等项目的推广和发展也将不断提升冬季项目的市场价值,推动相关产业的快速发展。

　　更为重要的是,此次冬奥会也预期将给我国冬季体育项目的发展、竞技体育结构的完善以及京津冀一体化的建设带来深远的影响。同时随着政策扶持力度的增大,在我国从体育大国向体育强国转型的关键时点,冬奥会可能作为一个触发点大幅激活我国泛体育产业的蓬勃发展。对于公司来说,随着“冬奥”效应开始逐步蔓延以及公司在体育产业转型道路的逐步累计,公司相关业务有望在近年来迎来快速发展,并在冬奥会期间收获更多的经营成果,我们持续看好公司未来的盈利水平和发展空间。

　　风险提示公司地产业务经营能力欠缺影响转型预期;近期转型尝试频繁,业务深化发展有待进一步观察;体育产业盈利模式不确定性较高,未来业绩存疑。