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　　厦门空港:上半年业务量增速创2006年来新低

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈欣 日期：2015-08-10

　　2015H1运营数据回顾:业务量增速创2006年来同期新低。

　　公司公告,2015年上半年公司起降架次、旅客量分别累计同比增长3.6%、5%,为2006年来同期最低值,差于我们此前预期。在A股上市机场中,仅略好于产能饱和的白云机场(0.8%/2.2%)。我们认为:1)上半年业务量增速疲弱或源于高铁分流、航空公司运力投放配置调整等影响;2)上半年国际航线表现或好于国内。

　　2015Q2业绩前瞻:降幅或较1季度有所收窄。

　　2季度,起降架次/旅客量同比增长5.1%/7.3%,较1季度(2.1%/2.7%)有所改善,但增速逐月放缓。我们预计,考虑到增速提升,加之国际客运表现或较好,2季度业绩同比降幅有望较1季度收窄。

　　2015-2016年展望:产能富裕,2015年4季度或为业绩拐点。

　　T4航站楼已于去年12月底投产运营,我们测算年新增折旧额约0.9亿元,占2014年净利润4.6亿元的约20%;T4投产后,按照2014年旅客吞吐量测算,产能利用率约为60%。我们预计,最快10月底新航季高峰小时起降架次有望上调,带动客量快速增长,加之国际航线快速发展、福建自贸区建设,非航收入增速或加快。由于T4航站楼14年12月底投产,2015年4季度折旧将与去年同期持平,或将出现业绩拐点。

　　估值:目标价19.7元,“卖出”评级。

　　我们2015-2017年EPS预测为1.41/1.63/1.86元。基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值(WACC7.2%),得出目标价19.7元,对应2015年PB为1.9倍,“卖出”评级。公司将于8月21日发布中报业绩,届时我们将重新审视我们的盈利预测。