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　　片仔癀:业绩恢复增长 未来提价可期

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：郑琴,周锐 日期：2015-08-27

　　事件:

　　公司15 年上半年营业收入8.14 亿元,同比增加6.39%;归母净利润2.52 亿元,同比增加16.07%;扣非净利润2.50 亿元,同比增加16.75%; EPS0.63 元。

　　点评:

　　药业主业恢复增长,日用品、化妆品增长放缓。分项目看,药品销售实现营业收入7.12 亿元,同比增长5.36%,毛利率同比下降4.57 个百分点(母公司中报收入4.4 亿元,同增8.7% ,净利润2.5 亿元,同增9.2%,可见与一季度相比,片仔癀系列产品逐季恢复);日用品、化妆品销售实现营业收入9264 万元,同比增长16.42%,毛利率同比减少4.41 个百分点,增长放缓。食品销售580 万元,同比增长257.63%,毛利率同比增加42.24 个百分点。分地区看,境内收入7 亿元, 同比增长16.64%,境外收入1.08 亿元,同比下降30.25%。我们认为片仔癀系列即母公司销售收入恢复增长主要源于公司采用积极营销策略所致。

　　三项费用控制良好。报告期内期间费用率16.43%,与上年同期相比(15.62%), 基本持平。其中,销售费用同比下降0.24%,管理费用同比增长34.52%,系公司扩展团队,薪酬费用增加以及本期费用化的研发支出增加所致,财务费用同比下降177.32%,主要系利息收入增加所致。 外延值得期待。公司与兴业证券建立战略合作伙伴关系并与其共同投资设立兴业片仔癀健康股权投资基金;与北京清科集团投资设立上海清科宏锴投资管理合伙企业,该合伙企业发起设立上海清科片仔癀投资管理中心。借助合作伙伴的专业能力挖掘全国优质的医疗项目,通过基金的设立帮助公司整合产业优质资源,完善战略布局,使得公司通过外延式扩张实现跨越式发展。

　　盈利预测与投资建议。我们认为公司受益于更积极地国内市场营销推广,主导产品片仔癀系列开始恢复增长,关注未来提价可能性,此外,关注上半年并购基金设立后的外延进展。预计2015-2017 年的EPS 分别为:1.30 元、1.65 元,2.07 元。目前公司对应15-17PE 分别为39 倍,31 倍,24 倍,给予目标价68 元, 对应2016 年PE 为41 倍。维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。新品市场开拓的风险;片仔癀提价速度;投资并购风险。