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　　东方航空:Q2利润增速继续改善,汇兑损失扩大有限

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2015-08-17

　　报告要点

　　事件描述

　　东方航空公布2015年半年报,实现营业收入443.11亿元,同比增加3.9%;归属母公司净利润为35.64亿元,同比增加约237倍,上半年EPS 为0.2812元/股。其中,二季度实现营业收入219.18亿元,同比增加5.41%,归属母公司净利润为20亿。

　　事件评论

　　持续享受低油价,二季度利润增速继续上升。公司上半年利润大幅增长的主要因为油价下跌导致的毛利率提升。上半年公司油耗同比增长13.18%,而燃料支出同比下降29.35%,最终毛利率同比提升8.82pct 至16.63%。公司因毛利率提升增加毛利39.09亿,占上半年实现毛利的53%。虽然四季度起油价成本的同比优势将快速消失,但现阶段油价仍低于上半年平均水平,全年单位航油成本仍将较上半年小幅下降。

　　公司二季度营收同比增加5.41%,归属净利同比增加8倍以上。相比于一季度,业绩大幅提升主要因为1)以合作航线收入为主的营业外收入大幅增加8.52亿;2)因汇率二季度升值至年初水平,财务费用最终减少4.23亿。

　　汇兑损失将增加,但后续贬值预期减弱。上半年人民币汇率经历先贬值后升值,最终6月底汇率基本与年初持平,公司上半年汇兑损失较去年上半年减少6.04亿。8月11日起人民币中间价大幅贬值4.58%,下半年汇兑损失将有所增加,以贬值1%增加6亿汇兑损失估算,年末或将增加近30亿汇兑损失。但汇兑损失扩大程度有限,8月13日央行发布会称人民币汇率的偏差校正已基本完成,市场对人民币后续贬值预期大幅降低。

　　代理费取消、直销比例提升,下半年将对业绩贡献明显。6月起东航母公司取消机票代理费,上半年机票销售代理费较去年同期减少4.02亿, 最终销售费用率同比下降0.45pct 至6.25%。

　　维持“买入”评级。考虑到1)油价下半年大概率维持低位2)下半年汇兑损失增加,但继续扩大趋势有限3)国际航线持续火爆,公司在高收益的日韩航线优势明显,4)后续受益迪斯尼刺激,我们预计公司15-17年的EPS 为 0.69、0.89和1.07,维持“买入”评级。