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　　步步高:步入转型关键期,持续建设全渠道

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛,林浩然 日期：2015-08-31

　　投资要点

　　投资建议:公司以互联网方式重塑超市供应链,整合社会化网点资源布局智能社区入口,近期战略重点为跨境及生鲜电商。超市业态具备强供应链禀赋,是获得互联网企业青睐的重要原因,近期京东入股永辉即是佐证。此前与当当达成战略合作将强化公司互联网基因,并将在线上流量导入及线下仓储等供应链资源层面展开合作。下半年电商投入将扩大,我们下调2015-2017年EPS 预测至0.47/0.54/0.61元(原为0.59/0.65/0.75),考虑电商业务培育期较长并参照行业平均估值,下调2016年PE 至55X、下调目标价至30元、维持增持。

　　扩张放缓,南城百货并表致1H 收入快速增长。1H 营收/净利润分别实现80.6亿/2.41亿,同比增长25.2%/-12.7%(同口径收入微增5.5%),折合EPS0.32元,略低市场预期;由于持续布局互联网业务及线下供应链联盟发展,公司传统门店扩张有所放缓,1H 新开超市门店3家、百货店1家。发力电商业务及南城百货合并导致费用端压力增加,1H期间费用同比增长35.6%,导致期间费用率同比增加1.4pct 至18.0%。

　　依托便利店网络打造云猴平台,持续发力跨境/生鲜电商业务。目前已签约线下门店5000家(年底有望达1万家),并以互联网方式重塑超市供应链,打造集交易/服务/物流/支付于一体的生活服务平台。全球购已上线,预计生鲜电商近期亦将浮出水面;传统便利业态供应链整合空间巨大,另一方面政策+技术驱动跨境/生鲜电商有望进入黄金发展期。公司已成立并购产业基金加强产业链整合,将围绕上下游进行资本运作,定增方案通过后有望进一步提速。

　　催化剂:定增通过;跨境电商扶持政策继续出台l 风险提示:定增项目不能通过;电商项目扩张影响短期业绩。