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　　三全食品:鲜食机升级在即,低迷期主业仍在布局

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：汤玮亮,文献 日期：2015-09-22

　　平安观点:

　　鲜食售卖机升级在即,与饿了么合作全面展开。目前鲜食售卖机共投放市场800多台,售罄率约90%,基本符合预期。9月份机器投放暂缓,原因在于公司调节设备本身细节性问题(如降低噪音、调整轴承托盘等),猜测可能会有部分功能改进,也侧面反映出公司重视鲜食项目,不断进行试错、调整与升级。目前与饿了么合作已经展开,三全作为供应商,借助饿了么平台在鲜食机未能覆盖的范围推广产品,同时为其提供高品质餐品,二者合作实现共赢。

　　速冻品类逐步扩展,产品结构持续改善。公司主业增速放缓,除宏观经济下行影响外,也存在产品结构老化因素,为此公司不断进行产品创新:一方面细化消费人群,15年开发儿童系列新品,有针对性进行产品推广;另一方面尝试西式产品,如新品速冻牛排、披萨等,扩展多种口味食品。速冻只是保存食物手段,未来公司可能加速冷藏、常温等多种品类的推广,以实现“餐桌供应商”的定位目标。新品均定位于高端,估计毛利率40%以上,公司产品结构将持续改善,高端市场占有率持续提升。

　　完善物流配送与产品展示功能,为主业发展提供支持。公司计划设立两家子公司,“冻到家”是由原三全物流部门扩建形成,主要是围绕三全业务展开,也可接其他公司订单,目的在于整合内部物流资源,实行专业管理,更好发挥物流职能。“冰器库”主要做冻品展示,核心是三全产品,也包括一些国外冷冻食品,同时与线上电商结合,起到线下配送站作用。子公司成立后将完善物流与产品展示功能,一方面反映公司对主业态度仍是积极主动,另一方面加强竞争实力,公司主业应可持续发展。

　　盈利预测与估值:暂维持盈利预测不变,预计公司15-16年EPS分别为0.

　　10、0.11元,同比增-3.1%、17.1%;15年营收增6.1%,PS为1.5倍。考虑到公司为速冻米面行业龙头,15年利润拐点已现,后续净利率走高是大概率事件,同时三全鲜食创新商业模式,定位中央厨房市场空间广阔,维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示:新品推广不达预期与食品安全事件。