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　　沧州明珠:锂电隔膜优异,将继续大幅扩产湿法隔膜

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2015-08-25

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　　8月20日沧州明珠发布2015年半年报,公司上半年实现营业收入9.73亿元,同比增长0.75%,归属上市公司净利润8996.5万元,同比增长21.62%,扣非后净利润9084.9万元,同比增长26.7%,基本每股收益0.15元。公司预计1-9月归属净利润增长10%-30%。

　　点评:公司业绩稳定增长,符合预期。三大业务延续此前表现。锂离子电池隔膜收入和毛利率均大幅增长。PE塑料管道和塑料薄膜收入小幅下滑,主要因产品价格下降导致。

　　锂离子电池隔膜优势突出,干法隔膜四季度新产能建成,湿法隔膜继续大幅扩产6000万平米。公司锂电池隔膜上半年收入7170.6万元,同比增长48.53%,毛利率68.16%,同比增加8.27个百分点。

　　一方面公司动力电池隔膜占比继续提升,销售均价有所上升;另一方面,上半年油价同比下降较多导致原材料成本有所下降。这两方面因素使得公司锂电隔膜毛利率再创历史新高,充分表明了公司锂电隔膜的高壁垒和溢价能力。上半年国内新能源汽车产销量同比增长3倍,作为公司大客户的比亚迪新能源汽车销售增长2倍左右,公司隔膜需求环境继续向好。产能方面,公司3000平米隔膜产能已经基本满产,四季度定增项目2000万平米干法隔膜产能有望正式投产。公司在突破干法隔膜工艺的同时也在积极进行湿法隔膜的产能布局。随着三元材料动力电池渐渐成为国内新能源汽车的方向,对湿法隔膜的需求将大幅增加。因此公司在去年定增2500万平米湿法隔膜的项目基础之上,计划由全资子公司德州东鸿以自有资金3.2亿元投资建设年产6000万平方米湿法锂离子电池隔膜生产线,建成后公司将拥有8500万平米湿法隔膜生产线,5000万平米干法隔膜生产线。湿法隔膜的生产工艺壁垒更高,价格也更高,在公司多年的工艺积累之上,我们相信公司有望复制在干法隔膜业务上的成功经验,迅速打开市场。

　　PE管道业务表现稳健,毛利大幅上升。公司PE管道业务上半年收入5.77亿元,同比下降4.62%,毛利率23.77%,同比大幅增长5.06个百分点,主要因为石油价格大跌使得原材料价格大幅下降所致。公司PE管道价格也随石油价格有一定调整,因此收入有所下降。综合来看,15年公司重庆项目新产能将释放,而下游需求仍然在稳定增长,因此全年增长有保障。

　　BOPA隔膜稳定。BOPA薄膜业务上半年收入2.89亿元,同比下降4.94%,石油价格下降导致产品价格下降是主因,需求仍在稳定增长。BOPA隔膜毛利率11.32%,同比下降2.5个百分点,表明行业内竞争有所加剧。公司在行业内技术优势明显,需求保持稳定,公司该业务会保持平稳。

　　维持“推荐”评级。我们预计公司2015~2017年每股收益为0.34元、0.42元、0.55元,市盈率分别为44倍、35倍和27倍,公司作为动力锂电池隔膜龙头,将持续受益新能源汽车推广,维持“推荐”评级。

　　风险提示:(1)公司募投项目进展不达预期;(2)新能源汽车推广不及预期;(3)油价及汇率大幅波动。