有色金属:电解铝库存“双降”+错峰持续推进! 荐5股

　　类别：行业研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：谢鸿鹤 日期：2017-11-27

　　告要点铝:锭、棒库存“双降”。SMM 统计数据显示,2017 年11 月23 日国内电解铝社会库存174.9 万吨,较11 月20 日下降1.3 万吨,叠加我的有色铝棒库存数据,总计189.4 万吨(其中,铝棒库存14.5 万吨),较11 月20 日下降2.75万吨,为10 月30 日以来环比最大降幅。

　　分析认为,库存“双降”的原因主要有以下三方面:①采暖季错峰生产正式落地,前期停产过程中由于“抽铝水”而导致的库存增加“副作用”明显减弱,同时,河南省“2+26+3”区域内电解铝企业错峰生产已经停产完毕,其余正在停产过程当中,运行产能下降导致供给端进一步收紧;②铝价回调,下游应用企业开始逢低补库,出库情况亦有所改善;③冬季来临,原铝生产核心区新疆运力略有不足(优先保障煤炭运输),铝锭外运不畅,导致入库有所减少。

　　我们认为:随着采暖季错峰持续落地,供给端将进一步收紧;同时,铝价回调,下游补库需求也逐渐显现,因此,库存已无上涨动力。往后看,“去产能→去产量→去库存”将进一步传导,库存去化有望加速进行。

　　铜:精矿市场交易清淡,供需基本平衡。长单谈判在即,供应商报价积极性不高,冶炼厂库存较为充裕,双方均保持谨慎态度,重点关注下周召开CESCO 会议。下游开工率方面,据SMM 调研,10 月份铜板带箔企业开工率为69.13%,同比增加0.45 个百分点,环比下降4.75 个百分点。开工率环比下降的原因主要有两方面:①下游消费走弱,家电和电器类订单出现回落;②10 月铜价持续攀升后高位运行,应用企业畏高,在一定程度上抑制了采购需求。

　　锌:精矿供应持续偏紧,多数冶炼厂原料库存处于较低水平,虽进口矿有补充,但考虑到年底前矿山增量有限的因素,预计后期加工费仍将持续低位运行。

　　宏观“三因素”总结:前10 个月国有及国有控股企业收入及盈利同比均有较快增长,显现出中国经济稳中向好的发展态势,虽然10 月经济指标整体有所回调,但工业生产韧性明显,经济仍将保持中高速增长;美国税改取得进展,同时零售以及房地产数据都表现靓丽,预示着美国经济活力在增强,年底加息基本无大碍;欧元区三季度经济整体向好,预计四季度复苏势头不减。总的来看,欧美经济复苏势头良好+国内经济稳中向好,基本金属消费的内外部环境依然较好。

　　投资建议:近期,电解铝板块在库存压力以及市场情绪共同作用下,出现较为明显的回调。那么,未来铝市将如何演绎? 看当前:本周库存已经下降,且降幅较大,再考虑到铝棒库存连续下滑的实际情况,证明需求其实没有想象的“那么差”。采暖季错峰持续推进,供给端将再度收紧,天平有望进一步向去库方向倾斜,在此影响下,市场情绪将有所修复。看趋势:环保、资源等要素成本将推动电解铝成本中枢系统性抬升,对铝价形成支撑;偏强消费属性为铝需求端增长提供持续拉动力;总量指标约束为铝供给端提供安全护城河,我们对供需关系将出现趋势性逆转的判断依然维持不变。综上,站在当下时点看以后:短逻辑改善、长逻辑不变!电解铝板块性投资机会仍值得关注,特别是回调后带来的布局机会。核心标的:中铝(停牌)、云铝、中孚、神火(煤炭组)、露天煤业(煤炭组)等。