“信达资产管理给我们提交了上市计划，要求各投行在各自限期内提交具体的IPO方案，包括整体估值和定价策略等。”一位外资投行消息人士向记者证实，信达作为内地最大的国有资产管理公司(AMC)已完成股份改制，首选在香港上市，具体集资金额仍未确定。

　　据外电猜测，信达选择在此时IPO可能与中国银行业不良贷款率步入上升周期有关，急需筹钱购买更多坏账。上述消息人士驳斥了相关说法；他表示，经过3年的股份制改革，信达已基本符合公开上市的标准，寻求香港IPO只是遵循既定的商业化路径。

　　作为第一家完成股份制试点的国有AMC，截至去年底，信达集团合并总资产达到2522亿元，归属母公司纯利为72亿元，拥有8大金融牌照、9大子公司和10项主营业务，和至少9个省或直辖市政府建立了战略合作关系，参与收购多个融资平台项目，纯利规模为国有四大AMC之首。

　　“信达AMC综合了三大平台优势，即西方传统的不良资产处置、信托融资和金融控股模式。债转股业务和交叉金融股权收益是其稳定盈利的来源，不良资产证券化和庞大的政府融资平台给AMC提供了增长空间。”一位前四大行风控经理表示。

　　信达先走一步缘自改制

　　据内部知情人士透露，信达股份制改革已结束，集团认为上市时机已成熟。而投行消息指，鉴于A股IPO开放时间不明朗，信达将优先推动H股上市，加上控股的信达国际和银建国际已在香港上市，投资者对其商业模式较为熟悉。

　　此前，2010年6月，经国务院批准，信达AMC整体改制为股份有限公司，确定了五年发展规划，以不良资产经营为核心，辅以资产管理和全金融服务，打造国际化金融集团。

　　去年3月，信达率先引入社保基金、渣打集团、瑞银集团和中信资本四大战略投资者，占股16.54%。作为转型“三步走”的最后一步，信达董事长侯建航曾明确表态，完成引资后，“A+H”的上市准备将适时启动。

　　翻阅过去3年的公司经营数据，信达的总资产从2010年的1498亿元猛增至去年底的2522亿元，增幅高达63%。但与此同时，集团营业收入和归属母公司纯利却基本原地踏步；3年前，年度收入和纯利分别为218亿和74亿元，去年底的数字为280亿和72亿元。

　　知情人士分析：“以往靠央行廉价贷款，按政策定向收购不良资产再转售的粗放模式已不复存在。债转股也受到监管层对IPO的控制增速缓慢，金融业务才是赢利增长的关键。”

　　以另一家国有AMC华融资产为例，不到3年，华融控股的华融湘江银行由长沙银行的“弃儿”成长为华融的“摇钱树”。最新年报显示，华融湘江银行实现净利润11.26亿元，是2010年10月成立时的10倍，银行经营利润占比为16.3%。以归属母公司净利润计算，金融业务占净利润总和的43.3%，仅次于不良资产经营的主业。

　　相比华融，信达目前拥有证券、基金、期货、信托、金融租赁、保险、私募股权直投和托管清算等八大金融牌照，但资产管理和金融服务利润贡献仅为20%。侯建航曾公开表示，不良资产存量难以支撑公司的持续经营，希望经过4-5年把资产管理和金融服务的利润贡献度提升至50%，形成“三足鼎立”的局面。

　　逆周期扩张是否可持续？

　　“央行再贷款的规模虽然逐年下降，但是四大AMC还是可以从各大商业银行轻易地取得低成本资金。从根本上说，经济处于下滑周期，银行资产不良率趋升，信达凭借政策性的垄断优势，实现逆周期扩张，但真的可持续吗？”一位机构投资者提出了他的质疑。

　　来自惠誉评级的资料显示，包括影子银行贷款在内的中国债务规模自2007年以来增长了两倍。标准普尔则大胆预测中国银行业的贷款不良率年底可能升至3%。分析师预测，若银行内部核销不能满足需求，政策可能会指导信达等AMC购入不良资产。

　　一位基金经理认为，信达虽然完成了股份制改革，但仍是依靠国家政策的扶持以获得低价贷款，若政府选择不再“托底”，银行又自身难保，AMC就要寻找新的融资渠道；香港低廉的融资成本是IPO的诱因之一。

　　在去年引入战略投资者后，信达先是透过在岸银行间债券市场成功发行了总额100亿元的金融债，三年期和五年期票面利率分别为4.35%和4.65%；不到2个月，信达又在香港市场发行了20亿元离岸债券。这显然让信达尝到了甜头。

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