日前在国际金价“破千”的时候，里昂证券“狂言”2010年黄金能见3500美元/盎司！也几乎在同一时刻，黄金与石油的比价突破了“警戒线”，一次罕见的“沽空黄金，做多石油”的套利良机已经来临。

　　黄金与石油的比价关系分析

　　市场分析中有一种做法是建立一个代表不同经济因素的指标体系，如资金利率、货币量、产量等。同时通过观察这些指标近阶段的波动，来预测市场即将发生的变化。期货市场分析也存在类似的方法。但通过对两种不同商品的价格比照，达到成功套利的做法却较为鲜见，且很难找到合理的科学依据。而黄金与石油的历史价格走势似乎证明，如此套利并非没有可能。

　　图1反映的是1967年以来黄金与石油的期货价格的比价关系（黄金价格/石油价格），图中的两条水平线是过去40多年以来黄金对石油平均价格比率的上下“警戒线”。从过去40多年的历史来看，黄金与石油的比值水平若超过25倍“警戒线”以上，均会大幅回落。若该比率跌至10倍附近，也都会大幅上升。交易者可以据此历史经验，通过买入石油并卖出黄金或卖出石油并买入黄金的对冲交易模式进行反复套利。

　　最新的典型案例

　　本轮黄金与石油的比率变化就是一个比较经典的最新案例。2008年7月以来，随着石油价格的迅速暴跌和黄金价格的高位运行导致黄金与石油的比值迅速攀升，最高至2009年2月12日的27.8倍。（2月12日现货黄金最高见952.50美元/盎司，收市报946美元/盎司，是期油33.98美元/桶的27.8倍。）根据历史经验，每当黄金升至油价的25倍以上，这个比率都会急速回落。

　　投资者如果及时做多石油并做空黄金的话，收益颇丰。截至2009年3月10日美原油收市报45.75美元/桶，涨幅达34.6％。黄金持续下跌，跌破900美元/盎司，收报898美元/盎司。因此，黄金/期油比率回落至19.63，与近期高峰27.8比较，急挫29.39％。（见图2）

　　从过去40年历史经验看，在五次黄金/期油比率从25倍以上快速跌至20倍附近中，有三次出现了短暂的反弹，但仅是反弹而已。由于目前该比率已跌到25倍以下，处于20倍附近，安全的套利机会暂时消失，不过若未来该比率再次回升到25倍以上，投资者可以再次套利。而若该比率持续下跌，当跌至历史低位10倍附近时，投资者也可以通过卖出石油并买入黄金进行反向套利。中长期来看，黄金/期油比率还会再次回到10倍左右。

　　但需要注意的是，首先，黄金/期油比率的下跌不等于未来黄金价格的走跌和石油价格的走高，仅表明两种商品价差的缩小。而两种商品价差的缩小意味着3种可能走势：1，黄金下跌，石油上涨；2，黄金下跌，石油也下跌，但跌速低于黄金；3，黄金上涨，石油也上涨，但涨速高于黄金。

　　对于无法参与相关套利的投资者或许更加关心黄金和石油各自的单向走势。从历史经验看，在五次黄金/期油比率大幅下跌中，均伴随着黄金价格不同程度的下跌。

　　《红周刊》特约作者迈克·吴曾在《石油黄金走势对中国市场的导向分析》（见2009年第7期“高端视野”）一文中，准确地预测“1000美元/盎司的价格将是黄金难以逾越的鸿沟”。并预计“在全球经济重新步入新的平稳增长期之前，原油价格将长期围绕30美元/桶波动。而2009年经济不确定性依然很强的背景下，黄金市场将继续剧烈震荡，交易区间可能在500～950美元/盎司上下。

　　其次，若单纯对比黄金和石油价格走势，历史上看，黄金与石油价格的走势没有直接的同向或负向的关系。国际黄金和石油惟一的共同之处在于都以美元计价，但两者与美元波动也没有固定的规律可循。尽管黄金和石油的价格有着各自不同的趋势，但两者的历史比价确实为投资者成功的套利提供了宝贵经验。

　　值得探讨的问题

　　当然这个黄金与石油的比率变化的预测方法也有几点问题需进一步研究探讨，因为上述简单方法是所有机械预测方法的代表，这体现在：（1）从先验推理的角度看，它似乎有些道理；（2）过去许多年里，它一直为人们所应用，正因如此，它颇使人信服。但此方法固有的缺陷在于：其理论根据是观察经验而没有得到科学的解释。另外，这种在某一特定历史时期而形成的固定规律，不代表将来能够延续下去。