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我们为什么看好债券市场
作者:佚名 文章来源:不详 点击数: 更新时间:2008-9-9 8:51:29


  利率的决定从某种程度上说,利率可以看作资金的价格,那么决定利率的最主要因素就是资金的供需关系。欧文.费雪在他的《利息理论》后面提到利率变动的原因概括可分为三组:(1)人们的储蓄率;(2)受生产效率影响的投资回报率;(3)通货膨胀水平。事实上,费雪也认为通货膨胀对名义利率的影响是间接的,“货币购买力的间接影响多半来自影响商业利润与交易数量的一些中间步骤,这些中间步骤有依次间接影响借贷需求和利率”。也就是说通货膨胀最终都会在企业利润,或者资本回报率上得到反应。因此如果我们只考虑名义利率,完全可以绕过通货膨胀率,直接考察投资回报率,储蓄率的变动来判断名义利率的趋势。 

  我们看好债券市场的理由我们看好债券最主要的理由是全社会整体投资回报率正在降低。我们当前面临的问题是通胀上升与整体投资回报率降低并存。我们认为产生这种现象的原因主要有两个:(1)现实经济体中,处于产业链不同位置的行业对经济运行的反应在时间上有差异,因此在短期内可能会出现部分行业资本回报率高,而部分行业低的情况;(2)由于各种原因,资本向高回报率领域流动并不顺畅。整体看某些行业由于产品价格上涨而导致的行业景气上升,并不能从根本上改变全社会的资本回报率降低的趋势。受下游需求不旺的影响,在未来一段时期内,投资回报率都将处于回落的过程中。

    我们在报告中也仔细分析了能源价格调整和下半年农产品价格的不稳定对债券市场的影响,最终的观点是,这些因素并不能改善整体投资回报率,对债券市场的影响有限。 

  货币政策对收益率的影响货币政策对收益率的影响有别于上面的分析。现在的情况是经过07年的累计加息以后,实际贷款利率上升较多,而且到08年中期时已经高于上市公司的投入资本回报率,实际贷款利率相对偏高。我们在深度报告《货币政策:等待中博弈》中,从另外一个角度对未来一段时期内的货币政策进行深入的探讨和分析,主要的观点是货币政策在三季度不会如上半年那样紧缩,应该等待,而在四季度货币政策放松的可能性很大。在资源价格大幅回落的背景下,货币政策放松只是时间问题,而前期信贷的放松只不过是开始。 
边际资本回报率是影响债券收益率最重要的因素,通货膨胀是通过影响资本回报率来影响债券的收益率。受需求不旺的影响,国内整体资本回报率正处于回落的过程中,这是我们看好债券市场最主要的理由。随着最近以来其它国家经济前景不断恶化,货币大幅贬值以及资源价格不断调整,我们认为债券市场最困难的时候已经过去,机会正悄然来临。 

 
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