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4月份，备受关注的债市新星——地方债登陆交易所却备受冷遇。安徽债在交易所上市3日以来更是以“零成交”惨淡开局。另一方面，3月新增信贷数据预期进一步扩大，“热钱”涌动，市场“不差钱”。如此反差令市场人士惊诧！为何拥有稳定收益的债券得不到资金青睐？“热钱”到底去哪里了？地方债零成交背后传达的是什么样的信息？《每日经济新闻》就此采访专业人士，为投资者解开疑惑。 【意外】 安徽债遭遇零成交 4月3日，作为今年债市的重大事件，备受关注的首只地方债新疆债在交易所上市。然而，其上市首日不仅以成交156万元冷清收场，而且当日就最低跌破面额，以99.96元成交。 这只是地方债的尴尬局面的开始。4月8日，第二只登录交易所的地方债安徽债的表现更加“雷人”，在交易所上市的第一天就没有一笔成交。沪市出价最高的买家挂出价为98.70元，深市投资者挂出的最高买入价仅为95.20元，因此安徽债在交易所出现了连续3日“零成交”局面。 “地方债上市后如此差的表现，多少有些令人吃惊！”一位分析人士向《每日经济新闻》记者表示。 据了解，前三期地方债新疆债、安徽债、河南债的票面年利率分别为1.61％、1.60％和1.63％，期限为3年。4月7日,由财政部代发的第四期地方债券四川债(一期)在银行间市场正式招标发行利率则上行至1.65％，略有走高。 【反差】 “不差钱”与“零成交” 一边是地方债遭遇“零成交”、门可罗雀的冷清；一边却是市场“不差钱”、“热钱”涌动的火热，反差从来没有今天这么明显。 出于刺激经济的需要，中国实行了积极的财政政策。自今年以来，信贷急速扩张，今年1月、2月银行业金融机构新增贷款分别达到1.62万亿元和1.07万亿元。而3月份，市场更是预期新增贷款将再创新高，达到1.87万亿元。如此算来，今年第一季度信贷增量将突破4.5万亿元，逼近全年新增信贷5万亿元的下限。 也就是说，在信贷飞速增加的情况下，市场资金相当充裕，而被称为“准国债”、拥有稳定收益的地方债为何受到如此的冷遇？ 【解析】 利率低导致资金撤离 一位证券公司分析人士也传来同样的信息：1.6％的票面利率太低了，还不如同期定期存款利率高，个人客户根本不会买，他们也没有向投资者推荐。 “一方面，地方债利率太低，收益率空间不大；另一方面，由于发行规模不大、流动性远不如国债。两大原因造成了地方债吸引力不够!”大通证券债券分析师徐虹向《每日经济新闻》记者如是分析。 债券市场的一个特点是，流动性将是充分考虑的因素。也就是说，基金等机构投资者不会对地方债太有兴趣。商业银行出于配置的需求而成为地方债的主力持有者。 对此，申万证券债券分析师张磊也作出了类似的判断。他认为，由于流动性不够，与流动性较好的银行间市场相比，交易所债市本身就存在一个折价问题。 比如目前交易所3年期国债到期收益率为1.9％左右，普遍比银行间市场高出近30个基点。按照这个利差类比，被称为“准国债”的地方债在上市后，原本就有利率上行的冲动。 根据认购情况，地方债主要由商业银行等配置型机构持有，一般会持有到期。在目前的情形下，如果机构在一级市场购买地方债后，再到二级市场转手就会发生亏损。鉴于此，二级市场大规模的抛售情况目前不会发生。 徐虹还颇为担忧地表示，地方债“零成交”直接反映的是，债市收益率水平已经太低，如果国债收益率触底反弹，资金可能会加速撤离债市，地方债到期收益率肯定也将跟随国债上升。 因此，地方债上市交易后，在100元面额以下运行可能会成为常态。如此看来，地方债出现“零成交”的背后，不仅是债市吸引力降低的一个表现，更是债市收益率上行，资金大举撤离的又一个信号。 【印证】 3月份基金撤资债市700亿 地方债发行时正处于利率水平低谷时期。“新疆债3月27日发行时，3年期国债收益率为1.68％，目前已达到1.76％，短期内上升近10个基点！”徐虹认为，随着经济领先指标回暖，债市收益率上升趋势将加速，资金继续撤离也是预期中的事。 与国债收益率缓慢上行相比，金融债被空头笼罩的气氛更加浓厚。4月8日，国开行本年度发行的第二期金融债明显受到了市场的冷落。 该期金融债期限为7年，发行量为200亿元，其中171.3亿元进行竞争性招标，获得了202.1亿元的有效认购量，认购倍数仅为1.18倍。在市场冷落的情况下，其发行利率也大幅走高至3.5％，这个结果不仅高于3.4％的市场预测均值，也高于预测区间3.32％～3.45％的上限。 分析人士指出，金融债收益率上升与基金大举抛售有关。“金融债的收益率变化也可以看出，拥有金融债较高持仓比例的基金正持续撤离债市！” 3月份，这一撤离有所加速。7年期的金融债从今年年初的2.6％上升到4月9日的3.6％左右，上升100个基点左右。其中，今年1月上升明显，上升了50个基点，而2月份相对平稳，仅上升25个基点，但进入3月份以后，这一上升趋势重新显现，期间上升了近35个基点。 “3月份，基金是债市最大的空方！”招商证券债券分析师陈宝强明确指出，3月份基金公司自营账户质押式正回购净额达7517亿元，较1月份减少932亿元，反映出目前基金公司的资金从债市大幅流出。 中债登公司统计月报显示，基金债券托管量今年1月～3月份分别减少878亿元、1127亿元和700亿元。整个一季度，基金撤离债市的资金规模达到2700亿元。目前基金几乎抛空所持的长债，持有品种主要是在5年期以下的短债以及信用债品种。 【透视】 经济回暖 “热钱”潮涌股市 “前一段时间，我们还在讨论债券牛市是否会持续，现在这个问题大家已经不讨论了！”一位债券分析师向记者称，债券牛市可能已结束。记者在采访中也发现，债券分析师们对债市的判断近期明显转向。 陈宝强在最新的债市研究报告中更是明确指出：“在经济逐步复苏和股市投资机会增加的背景下，我们认为2季度基金公司对债券的投资，仍将延续下降的趋势。” 一位不愿透露姓名的分析人士进一步指出，今年一二月份票据融资分别达到6239亿元和4870亿元，分别占当月新增信贷额的38％和45％。即便3月份的票据融资所占比例会下降，由于基数较大，票据融资绝对数量依然比较高。而票据融资极易流入资本市场，推高资本品的价格。 如果拥有稳定收益的债券不受资金追捧，逐利的“热钱”到哪里去了呢？徐虹认为，今年以来，债市与股市的跷跷板效应明显，在资金大举撤离债市的同时，股市成交量持续走高，日均成交金额过千亿元甚至接近2000亿元。 如今，在PMI、发电量、新增信贷等经济先行数据预期进一步回暖的影响下，市场预期转变将更加明显，股市和商品市场将成为“热钱”的首选。可以预计，继“流动性”之后，“经济复苏”将成为下一个市场投资的关键词。 同步播报 重庆债下周一发行票面利率升至1.7％ 4月10日财政部宣布，将于4月13日代理发行58亿元3年期的重庆市政府债券，中标利率为1.7％，这个利率是五只获准发行地方债中最高的。 3年期的重庆地方政府债券发行额58亿元，中标利率为1.70％。该结果比目前1.69％左右的3年期国债收益率高1个基点，但为已发行的五只地方债中最高的，之前最高的是四川债，票面利率为1.65％。 之前发行的新疆债和安徽债在沪深两市表现低迷，甚至出现过“零成交”的情况。中央财经大学中国银行（601988）研究中心主任郭田勇在接受《每日经济新闻》采访时曾说：“1.6％～1.7％的票面利率的收益太低了，还没有同期定期存款利率高，购买地方债还不如将钱存入银行划算，所以个人投资者对此兴趣不大。” 郭田勇表示，票面利率是导致地方债在二级市场上受到冷遇的主要原因，后续地方债的发行可能会在利率上有所提高，以刺激投资者的交易热情，未来地方债与国债的利差将会逐渐拉大。 本期重庆地方债采用单一价格荷兰式招标方式发行，将于4月13日开始发行并计息，4月15日发行结束，4月17日起在各交易场所以现券买卖和回购的方式上市交易。 |
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