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分析人士指出，在工业经济短期回升、7月通胀仍有可能再创新高的背景下，政策紧缩预期依然存在，而临近7月底资金面紧张的局面也将持续，资金利率短期内难以下降，债市的机会仍需等待。 回购利率高位震荡 统计数据显示，7月20日，全国银行间市场回购利率加速上涨，2天以上品种全线越过5%，7天品种涨幅最大，上涨近80个基点。 21日，央行在公开市场发行了60亿元3月期央票，发行利率第三次持平于3.0801%。资金紧张导致央行在当天的公开市场操作中暂停了正回购。目前银行间市场隔夜回购利率达到6%，7天及以上期限回购利率都在6%以上。 就当前资金利率震荡向上的走势来看，短期内回购利率难回宽松时的平稳偏低水平。实际上，上周银行间各期限回购利率已然出现了较大的波动，一方面是因为央行结束了连续8周的净投放，转而实现860亿元的资金回笼；另一方面也是受到上市银行集中派息等事件的短期冲击。 7月的后两周，公开市场到期量偏低，不足900亿元的规模尚不及之前一周的到期量，加之不断上调的法定准备金率使得银行间回购利率的敏感度骤然提高，预计资金面后期仍将偏紧，回购利率也会延续高位波动的行情。 另外，值得注意的是，二季度企业税款将在本月集中缴存，根据券商的测算，7月份新增财政存款缴存的规模相当于上调一次准备金率，从今年4、5月份的经验来看，财政存款缴存短期内也将对月末流动性造成较大扰动。 再从后续调控方面考量，央行显然想通过公开市场操作逐步加大回笼力度，中短期公开市场发行将替代存准普调对资金面的直接冲击，作为后续数量型工具走向的重要依据。 多数券商机构认为，下半年货币政策的基调不变，但是实际的货币调控行动将谨慎出台，给债券市场提供一个相对平和的环境。 不过，资金面仍将成为下半年债市的一个隐忧，若流动性持续偏紧，那么将导致短端收益率维持在较高的水平，如果下半年债券供给加大对债市构成冲击，则不排除整体收益率曲线进一步出现重构的可能。 |
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