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第二，在场内交易方面，有债基背景的可交易基金里，杠杆债基、固收主动这两个小板块出现了较大幅度的下跌，尤其是固收主动小板块里的那些以信用债为主要投资标的的品种，让部分投资者短期遭遇到了不小的损失；只有固收约定小板块表现得最为稳健。 一、下跌原因简析 从净值跌，到市价跌，市场上的第一种解释是惯性思维下的资金紧张说。今年以来，在经历过了多次的提准和加息之后，市场的资金面呈现出持续紧张的局面，因此，抛售债券、套取资金的观点有一定市场。不过，笔者认为，这个观点可能并不一定是较好的解释，因为国债市场在涨，如上证国债指数上周就收在了历史最高点128.81点。 看看市场上的各类债指，如企债指数、公司债指数、分离债指数等都在下跌，因此说，近期债券基金的净值下跌，主要源于信用债方面，尤其是城投债品种的下跌。随着城投债话题的持续发酵，市场担心存在信用违约的风险，对地方政府的偿还能力产生了怀疑。资金面的紧张，是一个客观存在的现实，而某地城投债的违约传闻，则是此次债市下跌的导火索。 二、过度的恐慌或可不必 华泰联合证券研究所分析师林朝晖认为，评估地方政府债务风险的主要条件包括还款结构分布、地方收入和财力水平、信贷等债务续接能力三方面。综合对三项主要偿债条件的理解，化解地方债务的有利条件多于不利条件。在从去年下半年来较早开始着手控制相关债务扩张以及今年以来我国财政收入取得一定超预期增长的双重有利条件下，今年底由地方债务/地方综合收入所衡量的地方政府财务杠杆率核心区间有望位于101％至106％之间，相比去年底约105％中位水平总体稳中有降，并有望逐步靠近100％的安全水平。因此地方债务总体并不存在高风险，今年其将继续处于“软着陆”式降杠杆过程，并于明年下半年进入偿款高峰逐步告一段落的安全区间。 在周报里，林朝晖表示，城投类债券所依托的地方融资平台公司债务质量总体高于一般地方债务，对于城投债风险不能一概不论，更不宜情绪恐慌，在以去年下半年为界的新老城投债之间，老城投品种普遍更具保障，新城投债中也难存在系统性风险，目前以城投债为首的市场调整既有利于进一步提高市场门槛和严肃债务纪律，同时也可提供下半年城投债适宜买入机会。 三、沙里淘金及相关启示 总体来看，各种因素与情绪交替，最终导致了债市各方参与者心态不稳，带来了此轮下跌。债市调整，也带动了债券基金，尤其是上市交易类债券基金二级市场价格的下跌。当市场出现较大的系统性下跌时，往往是泥沙俱下的，不少优秀的投资品种也有可能随之下跌。城投债市场的规模较大，的确有一些信用评级不佳的品种，但也有不少信用良好，绝对收益较高的品种，因此需要区别看待。 事实上，信用债的投资价值主要取决于发债人本身的质地。而基金公司作为专业化的资产管理机构，尤其是近几年已经把对于债券基金的管理作为的重点发展方向之一，纷纷建立了严谨细密的研究体系和投资管理制度，应该能够在一定程度上较好的控制住相关风险。并且，当市场中的情绪化因素过去之后，理论上会出现一些不错的投资机会。回顾过往，债券市场的系统性下跌并不罕见，08年10月、09年7月、10年10月左右，均出现了信用债市场的整体性下跌。若在这样的时刻发掘那些被市场错杀的品种，反而会为今后的投资带来收益。 此次债基风险的大爆发，恰好也是基金第二季度报告集中公布的时候，在债基方面，翻看相关基金的投资组合，难以看到进一步的明细情况，因为债基的信息披露相对于股基来说过于简单。当年，债基才出现的时候，笔者曾经对债基的信息披露提出过明确的建议，基本上都被管理层采纳了。现在来看，随着市场的发展，债基的信息披露还有必要加强一些、扩大一些，让市场对于债基的投资情况有更多的了解，进而提高大家对于一些组合良好品种的投资信心。 具体地看，首先，在分类方面，季报中是否可以再增加一些对于所投资债券的更进一步的分类描述，如市场当前关注的城投债，否则一个“固定收益投资比例占基金总资产的比例超过90％”，一个“企业债券的投资比例占基金资产净值的比例超过100％”，这样的叙述太笼统了，尤其是对于那些重点投资信用债的债基。 其次，对于重仓的债券品种，是否也可以在季报中多披露一些呢？现在，大家披露的都是“报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排名的前五名债券投资明细”，即前5大重仓债券。相对于股票的前10大重仓股来看，债基的这个披露太少了。或者，若不披露前10大，那么，是否可以披露一下各类债券的前5大呢？ |
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