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经济增速未明显放缓 货币政策不会放松 2011年5月份，中国物流与采购联合会发布的中国制造业采购经理指数(PMI)为52.0%，环比回落0.9个百分点，创近9个月新低。但经过季调后，5月PMI为51.71%，比4月环比上升了1.64%；5月新订单指数为51.78%，比4月环比上升了2.17%，打破了连续5个月的下跌走势。此外，PMI生产指数大幅反弹3.31%，产成品库存小幅回落，新出口订单也出现明显反弹，环比上升1.67%至49.59%。这说明，我国经济在5月呈现外需和内需逐步回暖以及企业去库存的共同进程，我国制造业仍在扩张中。 而物价方面，基于肉禽及蔬菜类价格的反季节走势，我们预计5月CPI同比涨幅有可能再度触碰前期高点，落在5.3-5.5%区间。下半年物价走势方面，我们不得不考虑非食品CPI环比持续走高的动能，以及食品价格中猪肉价格在8月之前继续走高的影响，由此将决定即使未来CPI同比回落，幅度可能也会小于历史均值水平下估算的结果。目前我们仍维持CPI高点出现在6-7月份的判断。 综合上述两方面因素考虑，我们认为，经济增速的适当回落不会构成央行政策调控的转变，因为如果央行货币政策此时放松，所面临的风险将是导致已有问题的再度积聚和随后一轮的集中追加紧缩，进而造成更大的经济成本和社会成本。 目前我们判断6月中旬以前资金面有望回归宽松，但下半月存准率上调的风险仍然无法彻底排除，资金面难以持续维持宽松。但值得注意的是，每月上调一次存准率时，资金面在月中到月末期间都会受到明显冲击，并大大影响公开市场的正常操作。由此我们判断，央行可能会在政策上进行一定的权衡，后市公开市场操作回笼的功能会逐步恢复，而存款准备金率的使用频率应该会适当减少。 |
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