在可转债套利的实际操作中,存在着一些交易和转股的规则限制。例如,投资者买入的可转债存在锁定期,在此期间不能转股;可转债转换的股票在转股后的下一个交易日才能够卖出。融资融券推出前,这些规则使得套利策略存在着障碍,隐藏较大风险,导致套利收益难以顺利实现,但融券交易使得这些问题迎刃而解。 套利机会出现时,投资者买入可转债同时融券卖出相应数量的标的股票,构建可转债多头与股票空头的组合,等到可转债进入转股期后进行转股,将转股获得的标的股票归还融券负债;或者在可转债市场价格再次高于转股价值,套利空间消失时,买券归还融券负债,同时卖出可转债,提前实现套利。 举例来说,2010年12月31日铜陵转债收盘价201.49元,转股价格为15.68元,转股比例为6.3776,标的股票铜陵有色 (000630 股吧,行情,资讯,主力买卖)收盘价35.05元,转股起始日2011年1月17日。假设融券年费率10.35%(不考虑其他费用),此时,经计算得到铜陵转债转股价值为223.53元,比转债收盘价高22.04元,存在着套利空间。投资者以收盘价买入铜陵转债,假设为1万张,投入资金201.49万元,同时融券卖出铜陵有色6.37万股,获得资金223.27万元,产生6.37万股铜陵有色股票的融券负债。 2011年1月17日,铜陵转债进入转股期,投资者将1万张铜陵转债转成铜陵有色股票6.3776万股,于下一个交易日归还6.37万股的融券负债,并卖出剩余股份,在扣除融券费用1.16万元后,套利组合至少可以获得20.62万元的套利收益,12个交易日的收益率达到10.23%。 其间,铜陵转债的转股溢价于2011年1月14日变为正值。以当日收盘价计算,铜陵转债价格180元,铜陵有色价格28.2元,转股价值为179.85元,低于转债价格。此时投资者可以选择提前实现套利收益,买入铜陵有色6.37万股归还融券负债,同时卖出所有的铜陵转债。该投资者在铜陵转债的交易中亏损21.49万元,而在融券交易中获得收益43.63万元,在扣除融券费用0.9万元后,套利组合可以获得21.24万元的收益,10个交易日的收益率达到10.54%。 不过,标的股票出现增发、配售和分红等情况时,可转债的转股比例会调整,影响组合的配置,同时会触发融券交易提前还券的条款,导致套利失败。对此,需要在套利前对出现上述股票权益事项的可能性进行评估。 (作者单位:华泰证券研究所) |
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