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三次降准两次降息及公开市场操作，使得今年以来广谱资金价格明显下降，贷款余额增速也由今年1月的15%小幅回升至6月的16%。但观察结构，中长期企业贷款比重却由1月的31.8%降至6月的17.7%，这引发市场担忧中长期贷款有效需求不足将加重经济下滑程度，政策力度不足以对冲经济向下动能。其实，这种担忧忽视了中长期债券融资地位的提升。 中长期贷款比重下降，是企业融资时比较融资成本后的自发选择，债券融资成本更有优势。6月，AAA级企业10年期固定利率债券发行利率由去年11月的4.99%下降69基点至4.3%，AA级企业7年期固定利率债券发行利率较去年12月的7.89%下降111基点至6.78%，而一般贷款的加权平均利率仅由去年四季度的7.8%小幅下降25基点至今年二季度的7.55%，5年以上贷款基准利率仍维持在6.8%的高位，如果考虑贷款利率上浮的影响，中长期贷款成本更高。受中长期企业债券融资成本下降速度更快、幅度更大的影响，企业在进行中长期融资时倾向于选择中长期债券。 以3月中长期债券净融资1900亿元为标志，企业中长期融资出现明显改善。据中国证券报研究中心统计，二季度，企业中长期融资总量同比多增1980亿元，其中新增中长期贷款同比多增120亿元，中长期债券净融资同比多增1860亿元，这表明与去年相比，企业中长期融资改善主要由债券贡献。 从结构上看，2011年上半年，企业中长期债券净融资额和企业新增人民币中长期贷款分别为4700亿元和1.43万亿元，两者净融资比例为1:3。但到了2012年上半年，两项数据分别为6800亿元和1.05万亿元，两者净融资比例已经上升为1:1.5。单季度看，二季度两者融资比例更是升至1:1.2。 2012年1-6月，企业中长期债券净融资达到6784亿元，同比增长44%，考虑到年初以来企业债券发行利率持续下降，预计未来企业债券融资将持续增长。 前瞻来看，如果全年企业中长期债券净融资增速维持在44%，那么今年全年中长期债券净融资额将达1.68万亿元，同比多增5186亿元。而今年上半年，新增人民币中长期企业贷款为1.05万亿元，同比下降27%，按照最乐观的情形估算，若下半年增速回升至50%，2012年全年新增人民币中长期企业贷款则为2.1万亿元。那么2012年全年，中长期企业债券净融资额与新增人民币中长期企业贷款的比例将升至1:1.25。 这也昭示着，中长期企业债券融资将成为与中长期贷款同等重要的融资来源。如此，企业中长期融资需求虽然较大，但可通过不同渠道获得满足，其对市场的压力也并没有想像中那样大。 |
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