康得新:净利润增长2倍以上,高成长犹可期

　　康得新 002450 基础化工业

　　研究机构：招商证券 分析师：卢平 撰写日期：2012-08-06

　　12年中期净利润增长204.28%,基本符合我们的预期。公司12年上半年实现营业收入9.62亿元,营业利润2.13亿元,净利润1.80亿元,分别同比增长48.5%、193.4%、204.3%,实现每股收益0.34元,基本符合我们的预期。公司预计前三季度业绩增长170~200%,我们认为2H好于1H,业绩位于上限。

　　中期业绩大幅增长驱动力之一:预涂膜产能增加,毛利率同比提升。一季度末,公司预涂膜年产能由2万吨提升到4.4万吨,位于全球第一位。市场开拓顺利,通过参加德国德鲁巴印刷及纸业博览会,新开发代理商15家,增加订单3000万欧元;国内加大品牌推广,加速对即涂市场替代,巩固与大客户和经销商的合作,市场影响力不断提升。同时,公司加大了新产品投放,产品结构不断优化,预涂膜毛利率由11年同期27.3%提升到28.7%,但销量增加,有所折让,毛利率环比略有下降。覆膜机因国内经济环境不佳而有所下滑,基材业务因搬迁而有所萎缩,未来新线产品销售将明显改善现有局面。

　　中期业绩大幅增长驱动力之二:光学膜示范线完全达产,产品盈利能力较强。

　　12年1月份公司4000万平方米光学膜示范线量产,并于4月份满产,良品率达75%以上,月出货250万平方米以上。客户涵盖京东方、创维、佳的美等国内主流面板生产企业。依靠卓越的产品质量和新产品投放,公司中期光学膜毛利率高达39.4%,略超我们的预期。

　　公司未来增长动力十足。公司12年5月10日完成定向增发,融资16.3亿元,为公司正在建设的2亿平方米光学膜产业集群项目提供重要资金保障。预期13年二季度光学膜项目有望投产。公司正积极进行市场准备,目前开发客户80余家;公司已经着手加强对三星、友达等国际大客户开发力度,目前增亮膜产品已经通过三星公司认证。预期未来将有望获得国际大客户的光学膜订单,保障公司光学膜的顺利销售,助力公司的高增长。

　　维持"强烈推荐-A"投资评级:公司依靠预涂膜和光学膜两大行业替代性产品,不断发展壮大,未来3-4年的高增长有望持续。预期12-14年EPS分别为0.68元、0.94元、1.25元,目前股价相应12年PE为29.8X,维持"强烈推荐-A"投资评级。

　　风险提示:项目进度风险;市场开拓风险;竞争加剧,毛利率下滑风险。