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预期海外市场经济前低后高，整体好于2012年。美国经济复苏曙光显现，房地产回暖，就业市场改善，两党妥协下财政悬崖问题并不会导致二次衰退。欧洲经济处于U型的底部，经济恢复还需很长时间，但欧债对金融市场的冲击有望缓和。 我们认为城镇化是未来中国经济新的增长驱动力。在此带动下，中国经济下台阶是采劝下行-稳定-再下-再稳”的渐进方式进行。短期内，房地产复苏，企业补库存行为均是带动经济的积极因素。 我们认为2013年信用债市场面临信用风险的释放：总量经济不差，但微观行业仍面临信用风险的恶化；二次城镇化的过程意味着信用风险的迁移和下沉，信用风险释放的途径增多，未必是信用债的违约，但其他融资工具的违约风险会传导到信用债市常影子银行清理可能成为信用风险释放的导火线；我们认为2013年市场也面临流动性风险：债券市场流动性并不宽松；信用债供给压力大；影子银行监管的不确定性加大信用债资金来源的不确定性；债券市场出现系统性风险，大类资产轮动引发的流动性从债市转向风险资产；保险等信用债市场投资主体随着投资范围的扩大，降低对信用债的需求；投资策略上，2013年是信用债的小年，全年收益率将出现一定幅度上行，净价略有亏损，全价仍有正收益，市锄会来自风险释放之后：从绝对相对防御性上看，长久期信用债投资价值不高，短融性价比更高。上半年经济确认底部，个别行业和企业信用风险释放仍不能回避，信用利差不支持继续下降，影子银行清理加大低评级债市的调整风险，如果清理力度大，风险释放也会更大。下半年经济回升，企业违约风险降低，但随着通胀抬头，债市出现系统性风险，信用债流动性利差扩大，同样面临风险。 低评级投资价值弹性最大：时点不对，收益差别大；高评级则缺乏系统性机会；短融性价比最高。(申银万国) |
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