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如果说债券是机构投资者的市场，那么银行理财离我们更近，其发展速度也超乎预期。以工行为例，根据《中国工商银行股份有限公司2011年年度报告》和《中国工商银行股份有限公司2012年半年度报告》中数据显示，2011年销售理财6.1万亿，今年上半年销售3.7万亿(超过去年的6成)；如果今年下半年再销售4.3万亿，那么今年理财销售可就超了2011年工行的贷款余额7.9万亿。 以前居民如果不买房子，不买股票，现金只能放在银行存款。现在有了银行理财产品、保险产品、信托产品、基金，居民可以根据自己的风险偏好、久期偏好和收益要求，对资金进行效率更高的配置。这样，利率就由市场供求关系而非央行指导利率决定——这就是利率市朝。一旦利率市朝，假设市场是有效的，那么理论上长期来看投资股票、债券和地产的风险调整收益应该是一样的。另一个后果是，作为资产泡沫的必要条件长期负利率难以形成。 股票、债券短期可能有跷跷板效应，此消彼长，但长期来讲健全的债券市场可以支撑股票的长期牛市。资金是经济体的血液，信用是心脏，把血液推送到经济体各部位；而股票的涨跌只是面部表情的变化。今年12月股市的反弹主要源自PMI等指标的持续回升和经济企稳的预期，而这又来自于贷款、债券和信托等融资对实体经济的输血。债券和贷款同为信用，但是前者对市场更灵敏，在社会融资总额中所占份额逐步提升。二十世纪以来，几乎所有的经济危机都是信用危机，但是股票投资者都损失巨大。试想心绞痛的时候，面部表情可能会很狰狞；相反，心脏强劲，气血通畅，无需刺激，自然红光满面。 温和通胀不可怕，但恶性通胀却是债券的天敌。判断通胀是否来了，不需要知道M2(广义货币供应量)的超常规扩张(2005年底不足30万亿，2009年底61万亿，2012年9月底94万亿)；只要在2010年下半年的某日，您会发现北京胡同口的煎饼果子从两块五跳升到四块，那就是通胀来了。但是如果将M2的时间顺序反着看，就知道政府在90%以上的时间里，还是实行稳健的货币政策；如此，有理由相信政府有决心、有能力不让恶性通胀在今后三年发生。 债券市场规模将持续扩大，尤其是信用产品3年之内，可能从6万亿到12万亿。试想2012年6月底，我们的本币贷款余额为60万亿，只要有10%转化成信用债即可。另一方面，债券市场需求端资金充裕。2012年6月底我们的本币存款余额是88万亿，比例和绝对值为全球之冠，未来5年至少有20%的存款需要搬家。 中国经济未来新的方向是“有质量的增长”，可理解成提高人民生活质量的增长。经济平稳，通胀可控，需求旺盛，债券时代到了。(中国经济网) |
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