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近年来，我国利率市朝改革取得了很大成就，当前国内债券市场利率、同业拆借利率、贴现利率都已经基本实现了市场定价，货币市场已基本实现了利率市朝，外币利率市朝基本完成，仅剩下能够影响银行净息差水平的存款利率上限、贷款利率下限还受到一定的管制。利率市朝的目标之一，就是构建更加顺畅的传导机制，使得央行可以通过调节逆回购规模和利率来调控整个经济体的利率水平。事实上，2012年两次降息的意义更重在扩大了贷款利率下竿存款利率上浮区间，而央行在公开市场进行的市朝调控取得明显成效则与之不无关系。因此，下一步利率市朝的核心，将是管理层继续择机推进存贷款利率的彻底市朝。 海外成熟市场经验表明，在利率市朝阶段，机构对于市场资金的争夺在短期会导致资金成本上升，这意味着2013年资金利率中枢将难以显著下移。不过，借鉴美国在利率市朝过程中曾经出现的中小银行倒闭潮，加之经济复苏形势仍存在不确定性，我国利率市朝改革的步伐也会有所控制。总体来看，在央行逆回购对于银行体系流动性的影响深化、逆回购利率对于货币市场利率的引导作用进一步增强的背景下，未来资金面有望保持总体平衡，预计7天回购利率中枢将围绕7天逆回购利率运行，且波动幅度有限。 机构观点 中信证券：“紧平衡”将成为常态。随着外生性流动性进入低增长期，逆回购将成为主要的基歹币投放及调节工具；逆回购利率成为货币市场利率的重要基础，货币市场利率波动性有望下降。但逆回购难以解决深层次的货币收缩问题，在同等超储率水平下，货币市场利率将整体偏高，保持“紧平衡”局面。在市朝改革背景下，央行将更加注重对货币市场利率的调节。预计2013年央行逆回购利率将保持在3.35%附近，货币市场利率则继续围绕逆回购利率窄幅波动，7天回购利率波动区间将维持在3.0-3.5%。 中信建投：2013年资金成本先下后上。2012年大多月份，7天Shibor月均值都高于CPI。资金成本居高不下的部分原因在于市场供需失衡，这一情况在2013年有望逐步修正，而且上半年通胀将继续回落，使得Shibor有逐步向下向CPI靠拢的动力。另一方面，2013年启动的资本新规将上调商业银行同业债权的风险权重，资金成本需要上调以反映资本金占用成本的上升，但Shibor运行中枢在2012年已明显提高的背景下，2013年继续上行幅度有限。预计上半年7天Shibor中枢有望回落到2.7%左右，而下半年随着经济回暖、通胀走高以及利率市朝的推进，资金成本上行压力将增大。(中国证券报) |
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