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9月以来，国内股市大起大落，但债市却一路高歌猛进。在货币政策拐点初现、经济处于下降通道和股市大跌的种种预期之下，一向被市场誉为稳健的债券市场却出现了一轮涨势———上证国债指数从 9月初的113.92点上涨至10月10日的118.20点，涨幅达到 3.8%;企债指数也从119.23点上涨至129.83点，涨幅达到 8.16%。如果以100倍的杠杆效应计算，一个多月内债市涨幅已经到了令人咋舌的地步 五大因素催强债市 “打开日K线图，感觉自己好像身处2007年的股市。”由于杠杆效应的存在，从日K线上来看，债券原本应该波动幅度较小，但最近债市的高歌猛进，却让很多投债多年的“老债主”也大呼看不懂———根据西南证券的统计，9月份，08中粮债上市不足一月上涨5.68%，08新湖债月涨幅3.67%，08泰达债月涨幅，08北辰债月涨幅3.62%，08金发债月涨幅3.56%。其中，以高达9%的票面利率高调发行的08新湖债，7月18日上市后，以100.75元开盘后一路攀升到上周五112.50元的最高价，期间涨幅竟超过11%。 如果单看数字，可能一个公司债的月涨幅尚不足一个上市公司个股的涨停板，但考虑到巨大的杠杆效应，以上的数字已经足以和2007年牛市相媲美。 是什么推动了债市的强劲上涨?从宏观经济的态势来看，首先，市场对明后两年中国CPI涨幅预期悲观而刺激债券的收益率大幅下降，甚至已有观点认为，中国即将进入负CPI通缩阶段。摩根大通中国区董事总经理龚方雄表示，明年1、2月份，如果我国食品价格不向上反弹，CPI涨幅预计将回落到2%-3%，而随着全球商品价格、资源价格、能源价格的大幅下跌，明年5、6月份我国CPI有可能出现负增长。 第二，市场预期的货币政策松动利好终于“靴子落地”。10月8日，美联储及欧洲央行、英国央行和其他三国央行发布联合声明宣布，紧急削减利率50个基点，与此同时，我国央行宣布下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点以及下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，降息促使市场收益率曲线不断下移，现券价格上涨。 从资金面来看，自9月最后一周以来，公开市场累计到期释放的资金量高达3470亿元，加上部分商业银行下调了存款准备金率，释放的资金量总计约为5500亿元。然而，由于受海外市场金融危机的影响，国内金融机构为规避信用风险，对外资行的资金拆借行为趋于谨慎，造成流动性从回购市场流向现券市场，这对资金推动型的债市来说无疑是一个有力的支撑。 此外，针对市场运行的具体情况，管理层还在产品创新和交易规则方面做出了相关的调整。 一方面，在今年4月份中期票据推出两个月后曾被叫停，其主要矛盾集中在银行间市场与交易所市场对债券主导权的争夺中。此次中期票据重启，体现高层对维稳的决心。由于中国债市“三龙治水”的特殊格局，监管部门在债券市场上的和谐，将决定债券市场的发展方向。但无论是哪个债券市场主导，债市的发展都将使上市公司的融资渠道更加灵活，有利金融市场的整体发展，有利于经济发展的稳定运行，投资者也将是最终的受益者。 另一方面，上证所向会员单位及交易参与人发出通知称，对于2008年10月6日至2009年11月30日参与该所竞价交易系统、大宗交易系统和固定收益平台挂牌交易的国债、企业债和公司债券(含可转换公司债券)的现券及回购交易，免收相关交易费用，包括交易经手费、流量费以及参与者交易业务单元使用费和流速费等，此举也有利于增强债市的流动性和活跃度。 警惕回调风险 “如果把债市比作股市，现在差不多已经到了4000点左右的位置。”把债券当作股票炒，显然让整个市场充满了风险的味道。而在与记者交谈的过程中，多位嗅觉灵敏的各机构债券交易员纷纷表达了“适当的时机要了结避险”的念头。毕竟，4000点左右的位置，正是相当于“5·30”的前夜。 短期过大的涨幅的确让人变得忧心忡忡。国债方面，各债券收益率在过去的一个月中已经平均下降了100多个基点，而中长期国债的收益率更是位列下跌榜单前茅。以10年期国债为例，9月底二级市场收益率在3.7%左右，而到上周五10年期国债收益率已跌至3.05%，在短短的5个交易日里跌幅达到了60多个基点;就在两个月前，8月份10年期国债的收益率甚至还在4.5%的水平上。 广发证券债券分析师何秀红在接受国内媒体采访时表示：“虽然才刚刚进入降息通道，但市场的反应已经将未来几次的降息预期都透支了。” 据分析，从历史走势来看，10年期国债的收益率一般要高于1年期商业银行定期存款利率，并且与定存利率的变动幅度也基本同步。在去年5次上调存款利率、累计上调135个基点至4.14%的情况下，10年期国债从去年初的3.02%涨至4.42%，上涨了140个基点，两者基本保持了一致的上涨幅度。而现在央行首次下调存款利率后，1年期定期存款利率为3.87%，已远高于当前10年期国债利率，这意味着10年期国债的收益率已有些过低，中长期债券显然已经“表现过度”。 更加值得注意的是，有研究表明，10月债券 |
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