中金宏观：欧央行9月议息预览：按兵不动，维持鸽派

　　欧央行将于9月10日晚19：45公布9月议息会议决议，我们预期其将按兵不动，主要政策维持不变，但立场继续偏鸽派;预计其对近期的欧元(1.1834, -0.0005, -0.04%)升值关注尚不至于干预。具体来看：

　　1. 经济预测：预计小幅上修2020年增长预测。此前欧央行在6月会议上预测2020年欧元区实际GDP增速为-8.7%。我们预计欧央行此次9月会议的预测更新将小幅上调2020年增长预测，主要因为：1)欧洲2季度增长反弹速度强劲，好于市场预期;2)中国及美国等地区经济继续稳健修复，尤其是美国消费、投资及劳动力市场等修复速度持续强于预期，对欧洲外需形成支撑。当前市场预期欧元区2020年实际GDP增速为-8.2%，我们预计欧央行更新的增速可能在-8.2~-8.7%之间。

　　2. 政策立场：继续鸽派，但PEPP暂时不动。我们预计，虽然5月解封以来欧洲增长不错，但近期的一些发展，将继续令欧央行强调“风险依然偏向下行”，政策立场偏鸽派：1)近期欧洲疫情二次反弹，法国和西班牙日新增分别超过9千和1万人，已高于4月疫情高峰期;2)欧元区通胀继续偏弱。8月总CPI同比-0.2%，为2016年以来首次;核心CPI同比0.4%，则是欧元区1999年建立以来最低。

　　不过，我们也预计欧央行不急于在此次9月会议上就调整PEPP等政策工具。6月加码6000亿欧元后，欧央行大流行紧急购买计划(PEPP)总额度达到1.35万亿欧元。即使以过去两个月的平均速度继续购买，1.35万亿欧元的额度也足够持续到2021年8月。因而，欧央行有足够时间评估是否需对PEPP做出调整。进一步，我们预计欧央行未来确实有必要增加宽松，包括增加PEPP购买额度，但这一决定可能要等到明年上半年。不过，如果欧元区未来通胀下行压力加剧，其也有可能提前宣布，例如今年12月议息会议上。

　　3. 政策框架审视：可提供信息有限;但未来方向是向美联储靠拢。在美联储于8月27日宣布实施“灵活的平均通胀目标制”(FAIT)后(《美联储平均通胀目标制“靴子落地”》)，市场也高度关注欧央行的政策审视框架。当前欧央行货币政策策略是单一的、非对称的通胀目标制，即“通胀中期接近、但不超过2%”。我们预计，欧央行未来整体方向是向美联储靠拢，政策框架审视，可能在两个方面进行修改：1)强调2%通胀目标的“对称性”、以及“平均性”。也即将“通胀中期接近、但不超过2%”表述改为“令通胀在中期平均达到2%”。2)引入失业率考量，令货币政策关注失业和通胀双目标。当前欧元区失业率达7.9%，欧央行可能与美联储类似，在失业率即使低于自然失业率也暂时保持政策克制。不过，我们也预计此次欧央行能提供的信息有限，因为欧央行政策框架审视因疫情推迟而尚未正式开始，从时间上看至少要等到2021年中才能完成。拉加德需要等欧央行内部达成一致才会向外界提供更多信息。

　　4. 关于近期欧元走强：关注但尚不至于干预。5月中以来，欧元兑美元升值接近10%，市场关注欧央行是否会表达干预倾向，尤其是此前其首席经济学家Lane表示“欧元汇率变化对经济有一定影响”。但我们认为，欧元走强虽然对欧元区出口算是一个逆风因素(《如何看待欧洲复苏的两个“隐忧”?》)，但在当前汇率水平下，欧央行整体立场可能是表示关注，但尚不至于出手干预：1)即使兑美元升值了10%左右，当前1.18左右的欧元兑美元汇率在历史上看依然不算高。上一次欧央行主席(当时主席为德拉吉)表示担忧欧元走强影响是在2016年，而当时欧元兑美元汇率为1.4左右。2)近期欧元走强更多受欧洲复兴基金设立、及全球增长改善推动美元被动走弱等积极因素推动。我们认为，对欧洲出口而言，在当前环境下中国及美国等地区经济复苏带来的居民收入和购买力改善的积极影响，要远高于汇率变动导致的出口价格变化的负面影响。因而，这种环境下的欧元走强不必过度担忧。