美联储宣布逐步退出“量宽”，货币政策开始向常规回归，将是今后全球经济活动中的一件大事，势必会对中国经济与大宗商品行情产生重大影响，因此需要对此进行正确分析。

　　美联储退出“量宽”路途漫长

　　市场普遍认为，美联储的这一决定，标志着美联储在金融危机后实施5年的量化宽松(QE)政策将逐步退出，开始了向常规货币政策的回归。但我们必须看到，美联储“量宽”退出进程短时期内难以结束，其向正常货币政策的回归有可能长达数年之久。

　　首先，每次“量减”力度不会太大。现任美联储主席伯南克宣布，美联储的退出会以每次100亿美元的速度进行。按照预定计划，即便按照经济增长较为理想的状况，美联储要想现有购债规模削减完毕，也要2014年底(全年为8次会议)。考虑到债务危机再次暴发的可能性，美国经济和世界经济的下行风险依然存在，因此美联储退出QE进程也存在很多不确定性，不排除出现反复，2014年内难以彻底退出QE的可能。

　　其次，极度量宽的完全退出还需要利率回归正常。美联储极度货币宽松政策，是由购买债务与0.25—0的极低利率两部分组成。因此，即便美联储将每月购债规模消减到零，也不意味着“量宽”的完全退出，而必须使其银行利率也回归至合理水平。目前来看，美联储加息时间更要延后，可能要等到2015年才会开始其进程，并且加息也将逐步进行，向合理利率水平的完全回归亦不会一蹴而就。所以美联储暗示即使失业率降至6.5%下方，可能还会在更长时间里维持当前0-0.25%的低利率政策。据此算来，美联储“量宽”的完全退出，将要持续数年之久。

　　再次，美联储退出“量宽”进程还会遭遇其它国家继续宽松掣肘。在美联储多次放风退出“量宽”的同时，世界其他国家并未跟进。在这种情形下，美联储不会任其购债“减量”孤军深入，致使美元升值过快，最终冲击美国出口、经济增长与就业，势必加以反制，这也会对美联储形成很大掣肘，减缓 “量宽”退出速度。

　　对中国经济积极影响大于负面冲击

　　美联储逐步退出“量宽”，即便一些“热钱”离境，对于中国经济负面影响更是不大，其积极作用大于负面冲击。中国外汇储备规模巨大，债权大于债务，“热钱”流出也就是减少一些美国债务购买而已，不会超出承受能力；同时全球加工制造业的富裕产能主要在中国，美国等国家经济复苏所产生的商品需求增长，有很大部分必须从中国进口来满足，并且需要继续投资中国实体经济，这就使得中国继续“顺差”，常年经常账户盈余，至少逆差不会太大。所以中国可以承接世界经济全面复苏所带来的很大部分好处。这一点，已从2013年的外贸出口的较大幅增长中显现端倪。统计数据显示，2013年1—11月累计，全国贸易出口总值达到2万亿美元，同比增长8.3%。 而且这还是在2013年人民币大幅升值基础上取得的成绩。

　　如果前期涌入“热钱”大量离境，对于中国经济的长远健康发展，未必不是一件好事。人们曾经惊呼“热钱”涌入太多，推动人民币过快升值，致使外贸出口企业日子很不好过，国内涨价压力有增无减。现在我们正好可以纾缓人民币升值压力，甚至出现某种程度贬值，借此提高中国外贸出口的竞争能力，获取经济增长新动力。不仅如此，“热钱”停止大量涌入国内，转向流出，还会相应减轻央行人民币外汇占款的释放压力，减轻过多货币供应对于物价上涨推力，致使中国决策部门的宏观调控空间，尤其是货币政策空间大幅提高。

　　“热钱”过快流出，其连锁反应也有可能引发国内资金供应紧张。如果真的发生这种情况，中国央行正好可以降低“存准”，也使其向正常水平回归。

　　不会引发商品价格深幅跌落

　　不可否认，以往世界各国央行，特别是美联储的极度宽松货币政策，造成流动性严重泛滥，使得国际市场大宗商品产生宽松货币“溢价”。初步分析，这种溢价占据整体价格水平的10%左右。随着美联储常规货币政策回归，大宗商品“溢价”亦将逐步消失，从而产生行情压制。但总体来看，这种压力并不很大。主要是市场之前做好了充分准备，部分宽松溢价已经通过前期行情回落，提前获得了消化。

　　世界经济全面复苏所引发的消费需求旺盛，也会在很大程度上对冲“溢价”消失的影响，使得价格行情获得支撑。正是因为如此，所以美联储宣布“量宽”退出后，国际市场石油价格未跌反升。与此同时，前期宽松货币政策所释放的大量流动性并没有自行消失。有关分析指出，按计划至QE完全退出时，美联储的资产负债表已经扩张至4.4万亿美元，经济学家预计本轮QE将最终购买8000亿美元抵押债券及7890亿美国国债。这么多的超发货币依然存在于市场各个角落，一旦价格出现超跌，势必蜂拥而来抄底，推动价格强劲反弹。比如，如果国际市场黄金价格真的跌破1000美元/盎司，甚至达到800美元/盎司，将会再次刺激“中国大妈”与“印度大婶”的实物黄金抢购浪潮。对此国际投行们也不敢小觑。

　　对于中国而言，如果“热钱”大量流出，致使人民币贬值，还会相应提高大宗商品进口成本，一定程度上抵消国际市场价格下跌影响。

　　由此可见，美联储“量宽”退出，对于大宗商品市场而言，将是短空长多，行情趋势先抑后扬。2013年年底之前的一轮下跌，势必会为新一年内的温和回升奠定基础，腾出空间。

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