远远看经济数字，通胀维持低位，经济高速成长，印度尼西亚故事是如此完美，不过近距离观察呢？我在2010年的9月去了一趟雅加达及其周围。机场出关后，一路就是塞车，不论是晚上九点到十点的夜间行车，或是白天上班时间，只要在雅加达任何干道上开车行走，几乎都是寸步难行。事实上，在雅加达所在的印度尼西亚爪哇岛，有印度尼西亚2.4亿人口的一半，比中国广东省的人口要多三千万，但是面积只有广东省的五分之一，人口密度之高，由此可知。

　　当地国营的高速公路营运商Jasa Marga说，印度尼西亚一条高速公路的设计，和其它国家一样，希望能开每小时80公里，但是任何一条路一旦通车，平均时速都在40公里以下，汽车甚至常常根本不动， 原因就是路实在太少。

　　整个爪哇岛基础设施不足，由于地型破碎与地质湿软的关系，不方便建太多铁路，也不方便建地下铁，因此支持各公路营运商加紧建设，便是印度尼西亚政府唯一的选项。以目前印度尼西亚政府提供项目回报16%的保证观察，对照中国各沿海高速公路商的项目回报，根本是两倍以上的水平。较低的投资基期，较高的实质投资回报，投资新兴市场的好处，就在这里。

　　由于我们相信新兴市场的内需是未来全球经济成长的动力，因此我们对于新兴亚洲的内需消费企业总是特别关注，我的此次行程，调研了该市场最大的连锁医药企业。印度尼西亚的国土地型分散，2.4亿的人口分布在至少600个以上的岛屿，要经营一家连锁医药企业其实并不容易，如何掌握配送船只到不同的岛屿，就是外国医药企业无法突破的障碍。事实上，许多渠道配送人员与该公司几乎都是两代以上的合作关系，这种竞争力是不可替代的。

　　另外一家超级市场连锁店Ramayana也是这样，毛利率没有问题，是否可以运送是关键。不过很多客户真的是很穷，为了把日用品顺利销售出去，他们大量运用小包装进行销售，在中国常见300-500毫升的洗发精在当地不易见到，反倒是100毫升的迷你型包装常常在架上看到。据业者表示，小包装反而毛利比较高，原因是单价较贵，周转率也比较高，也难怪这个市场是当今亚洲股本回报率(ROE)最高的市场，竞争少加上高周转，成就了企业的好回报。

　　我又发现，在印度尼西亚2.4亿的人口中，有大概5%的华人，换算绝对人口超过一千两百万，比香港加澳门以及新加坡的还多。

　　当地几家企业的董秘说，我是第一个到印度尼西亚调研的内地QDII投资经理，而我也很意外地发现，大部份印度尼西亚企业的管理层，都有华人血统，有些人还得意地告诉我，他们虽然在印度尼西亚当代住了八代到十代，但是多少还可以讲一点广东话或闽南语。只不过光看名字还真的看不出他们是华人。

　　事情要从1960年代印度尼西亚苏哈托的排华运动讲起，当时政府禁止华人参加各种专业考试，这包括政府公职、司法官、教师、工程师，到了最后，很多华人被迫改名，所有华人只能去做生意。我这次调研所见到的管理层，除了印度尼西亚的银行外(当初苏哈托把华人经营的银行全部没收)，几乎所有的企业领导都是华人面孔，他们是印度尼西亚真正的老板。

　　由于丧失大部份银行的支持，当地的华人企业家经营企业非常辛苦，投资如果没有获利支持，几乎就不可能继续撑下去，因此当地企业的股本回报率(ROE)几乎就等于资产回报率(ROA)，印度尼西亚市场的资产回报率是亚洲最高，可以说就是这群华人企业家努力拼出来的。印度尼西亚市场在某种意义上，算是一个华人新兴市场，我们投资印度尼西亚市场，也算对这群海外游子的看好。

　　上投摩根全球新兴市场基金拟任基金经理 王邦祺