杨雪婷/文

　　近期央票利率的走低，导致货币基金用影子计价法和摊余成本法计价两种方法之间的偏差加大，根据相关规定，如果两者的偏离度大于0.25%，基金就要进行组合调整，而在调整过程中就出现了无风险套利机会。

　　近期不少货币市场基金每万份收益率在某几日出现飙升现象。10月31日，嘉实货币万份收益率飙升至15.1009元，而此前一天，只有0.8339元。华夏现金增利基金每万份收益率在10月29日、30日也出现飙升，万份收益率均在4元以上。益民货币10月20日到24日的7日年化收益率均高达16%，南方现金增利和工银货币两只基金自23日开始的7日年化收益率也基本均维持在了10%以上。

　　根据证监会2005年《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》的规定，当影子定价法确定的基金资产净值与摊余成本法计算的基金资产净值的偏离度的绝对值达到或超过0.25%时，基金管理人应根据风险控制的需要调整组合，尤其对于偏离度的绝对值达到或超过0.5%的情形，基金管理人要编制并披露临时报告。

　　所谓影子定价是基金公司根据估算的市场收益率计算出的各类债券的价格，反映了货币市场基金持有债券在现有市场情况下的价格水平。基金公司日常是采用成本摊余法计算资产净值，即根据债券历史成本和摊销的溢价和折价进行估值。如果市场出现较大变化时，影子定价和成本摊余法的估值会有较大的差别。

　　工银货币10月24日公告，该基金确定的基金资产净值的偏离度绝对值超过了0.5%，达到了0.5198%。而导致本次发生偏离度过大的原因，“是近两周央票收益率大幅度下降，导致本基金所持债券的价格出现较大幅度的增长，致使基金债券组合体现一定的浮盈。”

　　以南方现金为例，10月23日，该基金万份收益率高达13.56131，24日万份收益率为5.87467元，如果投资者有1000万元闲置资金进入，两日的无风险收益率就将近2万元，如果投资者没有闲置资金，则可以采用质押债券的方式获得现金。譬如，如果投资者只想博取两天的无风险收益率，则可以选择质押(,,,)的品种(货币市场基金一般都是T+1日申购和T+2日赎回，7日时间应该足够)。根据中国货币网公布的最新R007的利率为2.8800%，7日后的利率为0.06%左右，而两日套利的收益为0.19%左右，无风险收益率在0.13%左右，这对大额资金还是很有吸引力的。

　　有分析师指出，在市场利率下降之后，浮动赢利是否兑现或者兑现的快与慢之间，实质上这包涵了基金经理对后市的判断(包括市场利率与基金份额的变化)。兑现较快的基金经理一般是预期市场利率可能将出现转折，有信心通过时间差来取得高收益，所以并不担心因为目前收益兑现过快而导致未来收益的下降，一般同时还会进行缩短久期、降低杠杆等操作。反之，则表明基金经理对货币市场利率走高并不乐观。从目前货币市场基金情况看，基金经理对未来降息预期还是很明显。

　　本文发表在11月8日出版的《证券市场周刊》