单晨金：本周美联储会降息多少个基点？

　　本周市场将迎来美联储利率决议，市场预期美联储将降息，市场关注的是，关键在于是降息25个基点还是50个基点。

　　目前从最新的CME利率期货来看，市场预期降息25个基点概率达到100%，降息50个基点也有20.9%，那么本次利率决议中是否会一如预期如此大幅度的降息，这对于全球经济前景以及资本市场将会产生重大影响。

　　本文主要通过分析历次降息周期开启前美国经济基本面与金融市场的表现，来客观地对美联储可能即将开启降息周期的必要性进行评价。

　　回顾1995年至今的美联储的联邦基金目标利率周期来看，主要存在4次降息周期，分别为

　　1995.2-1996-1；1997.3-1998-11；2000.5-2003.6以及2006.6-2008.12。

　　对比这四次降息周期开启前的经济基本面，可以发现这四次降息周期开启前的经济背景的一致性是最高的。

　　(1)经济增长放缓并持续下行：我们看到如果以ISM制造业PMI来衡量的经济景气指数来看，在这四次降息周期开启前，均出现了景气指数快速下降的趋势。而且多数制造业PMI都已经跌破了50荣枯线这一关键位置，意味着制造业景气指数将很快陷入收缩。除此之外，实际GDP同比增速也出现了持续或快速下降的走势。

　　(2)劳动力市场增长乏力：历史四次降息前，劳动力市场也趋于放缓，其中新增非农就业人数可能趋于震荡下行，并出现负增长。失业率明显从低位抬升，暗示就业市场的恶化。

　　(3)通胀也可能出现震荡下行态势：历史四次降息前通胀没有完全出现一致性。但是一般情况下，降息周期开启前通胀均震荡下行。

　　所以回到当前时点来看，虽然利率大幅下降，且利率曲线出现倒置暗示经济衰退风险；与此同时，通胀指数继续从高位回落，暗示物价指数低迷，这些情况都支持了美联储放松货币政策。

　　然而从经济增长来看，制造业景气指数仍旧处于50关口以上，且最新的美国二季度GDP年化季率初值还有2.1%并高于预期值，从这个角度上看，实际增长并没有那么疲软；另外劳动力市场仍旧相对强劲，和历次降息周期前不符。

　　因此从经济基本面的客观角度看，当前美联储开启降息周期的必要性并没有市场想象的那么大。虽然市场预期降息50个基点都超过了20%的可能性，我们仍需要谨慎。

　　当然近期美联储官员频频发布偏鸽派言论，暗示降息25个基点板上钉钉，我们认为这可能与特朗普对货币政策宽松的诉求有关，美联储一直保持的独立性将面临了近三十年来最大的挑战。

　　综合来看，我们认为当前的经济基本面可能并不足以令美联储时隔12年重新开启降息周期，但是考虑到当前美联储面临的政治压力，以及近期多位联储官员的鸽派言论，美联储本周仍旧极有可能降息25个基点。若美联储在7月底开启降息，将可能导致美股为代表的风险资产继续上涨，而美元指数可能在三季度面临一定的回调压力，但下行空间不会太大，四季度可能有所回升，黄金价格则将继续震荡上行。

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