索菲亚:再度验证高成长

　　Q1营业利润同比大幅增长58%,净利润同比增长45%。公司公布2015年Q1业绩,实现销售收入4.40亿元,同比增长41%,营业利润4,966万元,同比大幅增长58%,净利润3,590万元,同比增长45%,增速低于营业利润主要是所得税优惠到期,有效税率从去年的20%提升至30%。值得注意的是公司经营现金流同比增长1674.34%,达2994万元,主要是公司产品旺销,带动了销售回款的增加,表明公司经营质量良好。

　　收入保持高成长,盈利能力小幅提升。高基数之下(去年同期收入增速32%),收入加速增长41%,我们认为这印证了我们此前观点:去年四季度由于产能瓶颈,并未完全满足订单生产;去年新投产能经过调试磨合Q1进一步有效释放。营业利润率11.3%,同比提升1.2个百分点,主要得益于毛利率同比提升至35.6%。司米橱柜初期营销投入使得销售费用率同比上升1.2个百分点,但得益于精细化管控和股权激励摊销费用减少,管理费用率同比下降2.9个百分点,整体费用率基本持平。

　　筹划经销商持股计划,构建利益共同体。公司同时公布筹划经销商持股计划,经销商将通过与专业管理机构签订协议的方式获得公司股票,预计持股数不超过总股本的5%。公司于上周公告将筹划员工持股计划,预计总数不超过总股本10%。我们认为公司长期以来注重利益共享的原则,并具备良好的激励机制,13年曾推出股权激励,近期又准备推出覆盖范围更广的员工和经销商持股计划,我们认为将有助于打造公司和合作伙伴的利益共同体,并加强对渠道的控制,也体现了公司整体对于长期业务发展的信心。

　　估值:维持“买入”评级,目标价40元。我们的目标价基于瑞银VCAM工具(WACC=9.2%)进行现金流贴现推导。

　　瑞银证券

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